在雙線融合發(fā)展的大趨勢下，永輝超市（601933，SH）持續(xù)保持逆流而上的門店擴張成為實體商超行業(yè)中津津樂道的話題。手握生鮮和供應鏈兩大優(yōu)勢，公司20年時間躋身國內(nèi)市場四強。

　　時至2018年12月4日，永輝集團發(fā)展歷程中又出現(xiàn)了一個大的轉(zhuǎn)折點。這，一紙“解除一致行動人”的公告引發(fā)公司高層職位變動的“強烈地震”，分歧導致云創(chuàng)板塊正式單飛，永輝超市脫下了“新零售”的新衣，也讓專注永輝創(chuàng)新業(yè)態(tài)的哥哥張軒寧從弟弟張軒松的背后走到臺前。

　　半年以來，雙面永輝的博弈仍在繼續(xù)，新零售困局的破解之法尚未明朗，核心超市主業(yè)在競爭的洪流中又該如何扎根市場？持續(xù)同業(yè)投資，站隊騰訊、京東，野心勃勃的永輝超市能否頂住凈資產(chǎn)收益率整體下滑的壓力，還需拭目以待。

　　A面

　　擴張：開店投資，馬不停蹄

　　從代理啤酒到開超市，30年的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷不斷刷新著張氏兄弟對實體零售的理解與變革。2001年“農(nóng)改超”政策推動了永輝雛形的誕生，從培育自身農(nóng)產(chǎn)品采購團隊開始的一系列供應鏈優(yōu)化戰(zhàn)略成為了后期門店得以快速拓展的重要資源。

　　2004年，選擇重慶市場是永輝超市打響全國連鎖的重要一戰(zhàn)。2010年進入資本市場時永輝超市的門店數(shù)量在全國還只有156家，兩年間其擴張節(jié)奏不斷加快，空間布局一下從5個省市裂變?yōu)?6個省市，用張軒松的話來說仿佛“有點失控”。

　　2015年永輝超市首次出現(xiàn)業(yè)績承壓，三年后受累于股權激勵費用及云創(chuàng)虧損等因素，再次出現(xiàn)凈利潤同比負增長的情況。截至2018年底，永輝超市已經(jīng)進入24個省市，超市業(yè)態(tài)門店達到708家，實現(xiàn)一至六線城市全覆蓋。

　　隨著門店的大肆擴張，永輝超市用于門店裝修與改良支出的長期待攤費用也持續(xù)走高，盡管新門店采用10年期限的攤銷政策一定程度上美化了上市公司利潤表，但凈資產(chǎn)收益率從2010年的24.48%下降至2018年的近8%，真實地反映了永輝超市的盈利能力變遷。有會計分析師認為，導致凈資產(chǎn)收益率下降的主要因素是資產(chǎn)利用效率的降低和財務杠桿弱化。

　　在經(jīng)營性現(xiàn)金流方面，永輝超市2015~2017年呈現(xiàn)出15億元、19億元、26億元逐年遞增的態(tài)勢，但在2018年有所回落至17億元。永輝超市的解釋是因為2019年春節(jié)較早，需要提前備貨占用了部分資金。

　　值得注意的是，自2012年起永輝超市的經(jīng)營性現(xiàn)金流始終維持在20億元上下，一定程度上透露出前幾年的快速擴張讓永輝超市在現(xiàn)階段面臨發(fā)展瓶頸。

　　于是在瘋狂開店的同時，永輝超市開始悄然建立起自己的商業(yè)版圖。2013年永輝超市首次進入“湖北霸主”中百集團股東名單后，耗時7年意圖晉升為股東，完善中南地區(qū)城市布局。經(jīng)5輪舉牌，截至2017年三季度末永輝超市已直接和間接合計持有中百集團約30%的股份，位居第二大股東。2019年5月27日的要約收購進展公告顯示，該事項尚需有關部門審核通過，具有不確定性。

　　與中百集團相比，拿下“西南王”紅旗連鎖第二大股東似乎容易得多。2017年12月起永輝通過兩次協(xié)議轉(zhuǎn)讓持有紅旗連鎖21%的股份，耗資16.57億元，加碼四川地區(qū)的布局。至此，永輝超市已經(jīng)集齊了永輝、中百、紅旗三張。

　　但永輝超市并未停止尋找下一個獵物，而是把目光投向外資商超巨頭。2018年1月與騰訊聯(lián)手投資家樂福并宣布將在智慧零售方面展開合作。而在廣東及周邊區(qū)域，永輝超市、百佳中國、騰訊合資成立的“百佳永輝”將于今年6月推出首批門店，采用雙品牌運作，重點拓展粵港澳大灣區(qū)城市圈。

　　除了通過同業(yè)投資加速全國擴張外，2018年底，永輝超市還斥資35億元入股萬達商管，與大型房地產(chǎn)企業(yè)合作被業(yè)內(nèi)解讀是為日后在核心商圈開設門店做準備。

　　而從永輝超市的股權架構來看，有兩次重要的引資不可不提。京東與騰訊的先后入股為永輝超市發(fā)展新零售帶來了更多可能。于是在中國，大型連鎖超市自然被劃分為3大陣營：以沃爾瑪、永輝、家樂福為代表的騰訊系；以高鑫零售、三江購物、新華都、聯(lián)華超市為代表的阿里系；以及其他獨立于AT（阿里、騰訊）之外的商超企業(yè)。

　　另外，資本市場四處出擊的永輝也不忘通過股權綁定自己與供應伙伴的關系。作為我國生鮮超市龍頭，從引入牛奶國際作為戰(zhàn)略投資者，到參股達曼國際、星源農(nóng)牧、湘村高科與國聯(lián)水產(chǎn)等上下游企業(yè)，永輝上述動作有利于提升重點單品差異化競爭力、降低采購成本、增強供應鏈管控能力，在競爭激烈的傳統(tǒng)零售行業(yè)筑起一條護城河。

　　就在2018年，永輝超市動作頻頻。新開135家門店，合并云超一、二集群劃分十大“戰(zhàn)區(qū)”，整合彩食鮮剝離云創(chuàng)板塊，組建董事會，推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型，探索到家模式和mini店鋪，進軍社區(qū)團購……話題熱度居高不下。

　　B面

　　剝離：管理分歧，云創(chuàng)“單飛”

　　在公開報道中，2017年11月28日張軒松首次為新物種概念站臺，他認為永輝得以發(fā)展的因素有兩個，一方面不斷尋找競合發(fā)展的對標企業(yè)，從對標新華都到沃爾瑪、家樂福再到全球化科技型企業(yè)，使得永輝的市場規(guī)模不斷壯大；另一方面得益于合伙人制度的共享理念，集團內(nèi)部孵化出了超級物種這樣以“餐飲+超市+ O2O”為特征的創(chuàng)新商業(yè)模式。

　　事實上，自盒馬鮮生打響新物種槍開始，2017年進入新零售發(fā)展元年，互聯(lián)網(wǎng)巨頭、資本爭相入局。2017年1月永輝超市推出超級物種；4月蘇寧首家蘇鮮生在江蘇徐州開業(yè)；5月新華都的海物會問世；6月步步高推出鮮食演義，上海百聯(lián)RISO開業(yè)；7月美團掌魚生鮮對外營業(yè)；8月世紀聯(lián)華超市推出鯨選；12月天虹sp@ce問世，京東7Fresh進入試運營。

　　隨著京東、騰訊、阿里等公司的紛紛布局，如今競爭格局也逐漸明朗，盒馬鮮生、超級物種、京東7Fresh等頭部效應明顯。

　　張軒松表示，要用動態(tài)的眼光看待新物種的發(fā)展，超級物種要在供應鏈上對標Costco，在組織體制上對標華為。至此永輝超市的業(yè)務架構劃分為四大板塊：云超、云創(chuàng)、云商、云金。

　　四年來，云創(chuàng)板塊在張軒寧的帶領下探索、打磨、復制、復盤、填坑、修正，到現(xiàn)在，已經(jīng)基本形成超級物種、永輝生活、永輝生活·到家三大核心業(yè)態(tài)。

　　然而好景不長，2018年，張軒松在股東交流大會中表示：“對于超級物種，我和CEO張軒寧有分歧。他看好偏重餐飲，我認為重心應該做到家。”

　　2018年12月4日，永輝超市發(fā)布公告稱，擬將旗下永輝云創(chuàng)20%股權轉(zhuǎn)讓給張軒寧，交易價格為3.94億元。轉(zhuǎn)讓完成后，永輝云創(chuàng)大股東變更為張軒寧，持有29.6%股權。有媒體評價稱“永輝云創(chuàng)開啟了張軒寧時代”。

　　去年12月13日晚間，永輝超市公告稱，張軒松和張軒寧長達8年的一致行動關系正式解除。永輝方面表示，由于雙方對公司發(fā)展方向、發(fā)展戰(zhàn)略、組織架構、治理機制等方面存在較大分歧，雙方正式解除一致行動關系，有利于消除公司各方困擾，避免對公司日常經(jīng)營造成影響。

　　兄弟“分手”后，永輝超市無控股股東及實際控制人。2018年年報中不再將永輝云創(chuàng)及其控股子公司納入上市公司并表范圍。業(yè)內(nèi)人士認為是云創(chuàng)公司的虧損加劇了張氏兄弟的分歧，是造成永輝云創(chuàng)“單飛”的原因之一。

　　永輝超市2018年業(yè)績表現(xiàn)增收不增利的原因之一是新零售業(yè)態(tài)的持續(xù)虧損，2016年、2017年，永輝云創(chuàng)分別虧損1.16億元、2.67億元。2018年前三季度云創(chuàng)業(yè)務虧損達6.17億元，公司曾解釋為“新業(yè)務需要培育”。

　　自2018年12月減持永輝云創(chuàng)后，上市公司的凈利潤開始向好。財報顯示，2019年一季度永輝超市實現(xiàn)營收222.36億元，同比增長18.48%；凈利潤達到11.23億元，同比上漲50.28%。

　　找到可持續(xù)的盈利模式是擺在云創(chuàng)板塊面前的燃眉之急。永輝云創(chuàng)相關負責人向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，截至目前，超級物種在全國布局80余家，已在廈門實現(xiàn)單城市穩(wěn)定盈利；永輝生活460余家，盈利門店數(shù)穩(wěn)步提升；永輝生活·到家衛(wèi)星倉已在福州、廈門、上海等地開倉30余家，僅福州地區(qū)就有20余家，云創(chuàng)正逐漸取得規(guī)?；劝l(fā)優(yōu)勢。

　　然而，新零售從誕生到急速擴張來勢洶洶，如今關店收縮的消息頻出，也意味著行業(yè)調(diào)整期正在悄然而至。今年5月31日盒馬鮮生昆山新城吾悅廣場店停止營業(yè)……

　　不同的是，2019年5月22日，張軒寧在騰訊全球數(shù)字生態(tài)大會上公開表示：“云創(chuàng)從誕生天起，就希望做成一家TOB服務零售的公司，讓永輝更多的合伙人成為創(chuàng)始人。”

　　“逐步培育和形成一個強大的零售服務平臺”是永輝云創(chuàng)的長期目標，這其中的資金投入也十分巨大，永輝云創(chuàng)增資10億元以布局業(yè)務。上述永輝云創(chuàng)相關負責人告訴記者，云超與云創(chuàng)共享供應鏈體系，依托于永輝超市十八年供應鏈積累，云創(chuàng)得以快速擁有新零售供應鏈優(yōu)勢，另外經(jīng)過持續(xù)打磨，云創(chuàng)已經(jīng)建立起專屬小業(yè)態(tài)的供應鏈體系。