在雙線融合發(fā)展的大趨勢下，永輝超市（601933，SH）持續(xù)保持逆流而上的門店擴(kuò)張成為實體商超行業(yè)中津津樂道的話題。手握生鮮和供應(yīng)鏈兩大優(yōu)勢，公司20年時間躋身國內(nèi)市場四強。

　　時至2018年12月4日，永輝集團(tuán)發(fā)展歷程中又出現(xiàn)了一個大的轉(zhuǎn)折點。這，一紙“解除一致行動人”的公告引發(fā)公司高層職位變動的“強烈地震”，分歧導(dǎo)致云創(chuàng)板塊正式單飛，永輝超市脫下了“新零售”的新衣，也讓專注永輝創(chuàng)新業(yè)態(tài)的哥哥張軒寧從弟弟張軒松的背后走到臺前。

　　半年以來，雙面永輝的博弈仍在繼續(xù)，新零售困局的破解之法尚未明朗，核心超市主業(yè)在競爭的洪流中又該如何扎根市場？持續(xù)同業(yè)投資，站隊騰訊、京東，野心勃勃的永輝超市能否頂住凈資產(chǎn)收益率整體下滑的壓力，還需拭目以待。

　　A面

　　擴(kuò)張：開店投資，馬不停蹄

　　從代理啤酒到開超市，30年的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷不斷刷新著張氏兄弟對實體零售的理解與變革。2001年“農(nóng)改超”政策推動了永輝雛形的誕生，從培育自身農(nóng)產(chǎn)品采購團(tuán)隊開始的一系列供應(yīng)鏈優(yōu)化戰(zhàn)略成為了后期門店得以快速拓展的重要資源。

　　2004年，選擇重慶市場是永輝超市打響全國連鎖的重要一戰(zhàn)。2010年進(jìn)入資本市場時永輝超市的門店數(shù)量在全國還只有156家，兩年間其擴(kuò)張節(jié)奏不斷加快，空間布局一下從5個省市裂變?yōu)?6個省市，用張軒松的話來說仿佛“有點失控”。

　　2015年永輝超市首次出現(xiàn)業(yè)績承壓，三年后受累于股權(quán)激勵費用及云創(chuàng)虧損等因素，再次出現(xiàn)凈利潤同比負(fù)增長的情況。截至2018年底，永輝超市已經(jīng)進(jìn)入24個省市，超市業(yè)態(tài)門店達(dá)到708家，實現(xiàn)一至六線城市全覆蓋。

　　隨著門店的大肆擴(kuò)張，永輝超市用于門店裝修與改良支出的長期待攤費用也持續(xù)走高，盡管新門店采用10年期限的攤銷政策一定程度上美化了上市公司利潤表，但凈資產(chǎn)收益率從2010年的24.48%下降至2018年的近8%，真實地反映了永輝超市的盈利能力變遷。有會計分析師認(rèn)為，導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率下降的主要因素是資產(chǎn)利用效率的降低和財務(wù)杠桿弱化。

　　在經(jīng)營性現(xiàn)金流方面，永輝超市2015~2017年呈現(xiàn)出15億元、19億元、26億元逐年遞增的態(tài)勢，但在2018年有所回落至17億元。永輝超市的解釋是因為2019年春節(jié)較早，需要提前備貨占用了部分資金。

　　值得注意的是，自2012年起永輝超市的經(jīng)營性現(xiàn)金流始終維持在20億元上下，一定程度上透露出前幾年的快速擴(kuò)張讓永輝超市在現(xiàn)階段面臨發(fā)展瓶頸。

　　于是在瘋狂開店的同時，永輝超市開始悄然建立起自己的商業(yè)版圖。2013年永輝超市首次進(jìn)入“湖北霸主”中百集團(tuán)股東名單后，耗時7年意圖晉升為股東，完善中南地區(qū)城市布局。經(jīng)5輪舉牌，截至2017年三季度末永輝超市已直接和間接合計持有中百集團(tuán)約30%的股份，位居第二大股東。2019年5月27日的要約收購進(jìn)展公告顯示，該事項尚需有關(guān)部門審核通過，具有不確定性。

　　與中百集團(tuán)相比，拿下“西南王”紅旗連鎖第二大股東似乎容易得多。2017年12月起永輝通過兩次協(xié)議轉(zhuǎn)讓持有紅旗連鎖21%的股份，耗資16.57億元，加碼四川地區(qū)的布局。至此，永輝超市已經(jīng)集齊了永輝、中百、紅旗三張。

　　但永輝超市并未停止尋找下一個獵物，而是把目光投向外資商超巨頭。2018年1月與騰訊聯(lián)手投資家樂福并宣布將在智慧零售方面展開合作。而在廣東及周邊區(qū)域，永輝超市、百佳中國、騰訊合資成立的“百佳永輝”將于今年6月推出首批門店，采用雙品牌運作，重點拓展粵港澳大灣區(qū)城市圈。

　　除了通過同業(yè)投資加速全國擴(kuò)張外，2018年底，永輝超市還斥資35億元入股萬達(dá)商管，與大型房地產(chǎn)企業(yè)合作被業(yè)內(nèi)解讀是為日后在核心商圈開設(shè)門店做準(zhǔn)備。

　　而從永輝超市的股權(quán)架構(gòu)來看，有兩次重要的引資不可不提。京東與騰訊的先后入股為永輝超市發(fā)展新零售帶來了更多可能。于是在中國，大型連鎖超市自然被劃分為3大陣營：以沃爾瑪、永輝、家樂福為代表的騰訊系；以高鑫零售、三江購物、新華都、聯(lián)華超市為代表的阿里系；以及其他獨立于AT（阿里、騰訊）之外的商超企業(yè)。

　　另外，資本市場四處出擊的永輝也不忘通過股權(quán)綁定自己與供應(yīng)伙伴的關(guān)系。作為我國生鮮超市龍頭，從引入牛奶國際作為戰(zhàn)略投資者，到參股達(dá)曼國際、星源農(nóng)牧、湘村高科與國聯(lián)水產(chǎn)等上下游企業(yè)，永輝上述動作有利于提升重點單品差異化競爭力、降低采購成本、增強供應(yīng)鏈管控能力，在競爭激烈的傳統(tǒng)零售行業(yè)筑起一條護(hù)城河。

　　就在2018年，永輝超市動作頻頻。新開135家門店，合并云超一、二集群劃分十大“戰(zhàn)區(qū)”，整合彩食鮮剝離云創(chuàng)板塊，組建董事會，推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，探索到家模式和mini店鋪，進(jìn)軍社區(qū)團(tuán)購……話題熱度居高不下。

　　B面

　　剝離：管理分歧，云創(chuàng)“單飛”

　　在公開報道中，2017年11月28日張軒松首次為新物種概念站臺，他認(rèn)為永輝得以發(fā)展的因素有兩個，一方面不斷尋找競合發(fā)展的對標(biāo)企業(yè)，從對標(biāo)新華都到沃爾瑪、家樂福再到全球化科技型企業(yè)，使得永輝的市場規(guī)模不斷壯大；另一方面得益于合伙人制度的共享理念，集團(tuán)內(nèi)部孵化出了超級物種這樣以“餐飲+超市+ O2O”為特征的創(chuàng)新商業(yè)模式。

　　事實上，自盒馬鮮生打響新物種槍開始，2017年進(jìn)入新零售發(fā)展元年，互聯(lián)網(wǎng)巨頭、資本爭相入局。2017年1月永輝超市推出超級物種；4月蘇寧首家蘇鮮生在江蘇徐州開業(yè)；5月新華都的海物會問世；6月步步高推出鮮食演義，上海百聯(lián)RISO開業(yè)；7月美團(tuán)掌魚生鮮對外營業(yè)；8月世紀(jì)聯(lián)華超市推出鯨選；12月天虹sp@ce問世，京東7Fresh進(jìn)入試運營。

　　隨著京東、騰訊、阿里等公司的紛紛布局，如今競爭格局也逐漸明朗，盒馬鮮生、超級物種、京東7Fresh等頭部效應(yīng)明顯。

　　張軒松表示，要用動態(tài)的眼光看待新物種的發(fā)展，超級物種要在供應(yīng)鏈上對標(biāo)Costco，在組織體制上對標(biāo)華為。至此永輝超市的業(yè)務(wù)架構(gòu)劃分為四大板塊：云超、云創(chuàng)、云商、云金。

　　四年來，云創(chuàng)板塊在張軒寧的帶領(lǐng)下探索、打磨、復(fù)制、復(fù)盤、填坑、修正，到現(xiàn)在，已經(jīng)基本形成超級物種、永輝生活、永輝生活·到家三大核心業(yè)態(tài)。

　　然而好景不長，2018年，張軒松在股東交流大會中表示：“對于超級物種，我和CEO張軒寧有分歧。他看好偏重餐飲，我認(rèn)為重心應(yīng)該做到家。”

　　2018年12月4日，永輝超市發(fā)布公告稱，擬將旗下永輝云創(chuàng)20%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給張軒寧，交易價格為3.94億元。轉(zhuǎn)讓完成后，永輝云創(chuàng)大股東變更為張軒寧，持有29.6%股權(quán)。有媒體評價稱“永輝云創(chuàng)開啟了張軒寧時代”。

　　去年12月13日晚間，永輝超市公告稱，張軒松和張軒寧長達(dá)8年的一致行動關(guān)系正式解除。永輝方面表示，由于雙方對公司發(fā)展方向、發(fā)展戰(zhàn)略、組織架構(gòu)、治理機制等方面存在較大分歧，雙方正式解除一致行動關(guān)系，有利于消除公司各方困擾，避免對公司日常經(jīng)營造成影響。

　　兄弟“分手”后，永輝超市無控股股東及實際控制人。2018年年報中不再將永輝云創(chuàng)及其控股子公司納入上市公司并表范圍。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為是云創(chuàng)公司的虧損加劇了張氏兄弟的分歧，是造成永輝云創(chuàng)“單飛”的原因之一。

　　永輝超市2018年業(yè)績表現(xiàn)增收不增利的原因之一是新零售業(yè)態(tài)的持續(xù)虧損，2016年、2017年，永輝云創(chuàng)分別虧損1.16億元、2.67億元。2018年前三季度云創(chuàng)業(yè)務(wù)虧損達(dá)6.17億元，公司曾解釋為“新業(yè)務(wù)需要培育”。

　　自2018年12月減持永輝云創(chuàng)后，上市公司的凈利潤開始向好。財報顯示，2019年一季度永輝超市實現(xiàn)營收222.36億元，同比增長18.48%；凈利潤達(dá)到11.23億元，同比上漲50.28%。

　　找到可持續(xù)的盈利模式是擺在云創(chuàng)板塊面前的燃眉之急。永輝云創(chuàng)相關(guān)負(fù)責(zé)人向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，截至目前，超級物種在全國布局80余家，已在廈門實現(xiàn)單城市穩(wěn)定盈利；永輝生活460余家，盈利門店數(shù)穩(wěn)步提升；永輝生活·到家衛(wèi)星倉已在福州、廈門、上海等地開倉30余家，僅福州地區(qū)就有20余家，云創(chuàng)正逐漸取得規(guī)?；劝l(fā)優(yōu)勢。

　　然而，新零售從誕生到急速擴(kuò)張來勢洶洶，如今關(guān)店收縮的消息頻出，也意味著行業(yè)調(diào)整期正在悄然而至。今年5月31日盒馬鮮生昆山新城吾悅廣場店停止?fàn)I業(yè)……

　　不同的是，2019年5月22日，張軒寧在騰訊全球數(shù)字生態(tài)大會上公開表示：“云創(chuàng)從誕生天起，就希望做成一家TOB服務(wù)零售的公司，讓永輝更多的合伙人成為創(chuàng)始人。”

　　“逐步培育和形成一個強大的零售服務(wù)平臺”是永輝云創(chuàng)的長期目標(biāo)，這其中的資金投入也十分巨大，永輝云創(chuàng)增資10億元以布局業(yè)務(wù)。上述永輝云創(chuàng)相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，云超與云創(chuàng)共享供應(yīng)鏈體系，依托于永輝超市十八年供應(yīng)鏈積累，云創(chuàng)得以快速擁有新零售供應(yīng)鏈優(yōu)勢，另外經(jīng)過持續(xù)打磨，云創(chuàng)已經(jīng)建立起專屬小業(yè)態(tài)的供應(yīng)鏈體系。