蒙牛對圣牧高科的接盤可能要打折扣了。公告顯示，7月19日，中國圣牧原計劃以3.03億元向蒙牛出售旗下內(nèi)蒙古圣牧高科奶業(yè)（以下簡稱“圣牧高科”）51%股權(quán)。但由于圣牧高科近半年來業(yè)績虧損，導(dǎo)致其估值“縮水”，蒙牛的首筆支付款也因此下調(diào)約六成。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對于持續(xù)虧損的中國圣牧而言，此次交易給中國圣牧2019年帶來的凈收益也將縮水。但對于蒙牛而言，公司可以以更低的價格收購圣牧高科。

       估值縮水

       根據(jù)中國圣牧披露的公告，圣牧高科截至交割日的實際估值為2.66億元，低于2018年9月的5.95億元評估值。根據(jù)雙方協(xié)議，蒙牛支付給中國圣牧和圣牧高科的首筆款項將分別由1.43億元及1.3億元，下調(diào)為5514.99萬元及5031.11萬元，余下的3000萬元將于付款確認(rèn)回執(zhí)的周年日起計5個營業(yè)日內(nèi)支付。從圣牧高科估值來看，估值“縮水”約四成，幾近腰斬。

       蒙牛與中國圣牧的此次交易可追溯至2018年12月，彼時中國圣牧宣布擬以3.03億元，向蒙牛出售合計持有的圣牧高科51%股權(quán)，并成立新的合資公司。交易完成后，中國圣牧將下游液奶資產(chǎn)和業(yè)務(wù)整體交于合資公司運(yùn)營。

       今年5月，中國圣牧再發(fā)布公告稱，就此前向蒙牛出售圣牧高科51%股權(quán)，股份購買協(xié)議下所有先決條件已獲達(dá)成（或以其他方式獲豁免），且股份購買協(xié)議根據(jù)協(xié)議的條款及條件于5月20日落實完成。

       頭頂“有機(jī)奶股”光環(huán)的中國圣牧主要業(yè)務(wù)以自有品牌有機(jī)常溫奶和原奶銷售為主，該公司由蒙牛原CFO姚同山2009年創(chuàng)辦。

       持續(xù)虧損

       估值“縮水”背后，圣牧高科的虧損引發(fā)關(guān)注。中國圣牧在公告中表示，由于2018年9月30日至2019年4月30日期間產(chǎn)生經(jīng)營虧損，導(dǎo)致圣牧高科的估值下降。

       圣牧高科是中國圣牧旗下主要從事下游液奶產(chǎn)品生產(chǎn)銷售的公司。對于圣牧高科而言，這并非首次虧損。數(shù)據(jù)顯示，2016-2017年，圣牧高科分別虧損7699萬元、11.85億元。

       除了旗下子公司持續(xù)虧損，中國圣牧近年來的業(yè)績也不容樂觀。在2015年實現(xiàn)凈利8億元后，中國圣牧開始走下坡路；2017年，中國圣牧虧損9.86億元，降幅超200%。2018年，中國圣牧虧損22.25億元，虧損同比擴(kuò)大119.17%。

       針對圣牧高科持續(xù)虧損的原因，中國圣牧未在公告中提及。不過，中國圣牧在2018年財報中表示，公司整體虧損主要受公司經(jīng)營策略調(diào)整導(dǎo)致產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)調(diào)整，高毛利的全程有機(jī)液態(tài)奶產(chǎn)品銷售額占比明顯下降；有機(jī)原料奶供需關(guān)系等因素影響。

       乳業(yè)分析師宋亮在接受北京商報記者采訪時表示，中國圣牧的發(fā)展困境是由整個行業(yè)的低迷以及公司市場營銷失誤等多種因素造成。資料顯示，我國上游原奶養(yǎng)殖業(yè)2014年開始萎縮，曾出現(xiàn)奶價下行、收奶量下降、拒奶等現(xiàn)象。農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入2018年，原奶收購價格已連續(xù)8個月下跌。此外，受市場影響，為緩解奶源過剩問題，中國圣牧曾在2017年打折銷售旗下產(chǎn)品。

       利好雙方

       蒙牛和中國圣牧均對此次交易寄予了厚望。蒙牛方面彼時表示，此次交易能幫助蒙牛進(jìn)一步優(yōu)化優(yōu)質(zhì)原奶、有機(jī)乳源的布局，從而加速公司有機(jī)乳制品業(yè)務(wù)的推進(jìn)。

       中國圣牧方面則認(rèn)為，憑借蒙牛管理團(tuán)隊及穩(wěn)固的中國乳制品分銷網(wǎng)絡(luò)，該交易能夠協(xié)助中國圣牧實現(xiàn)上下游更好地協(xié)同。蒙?，F(xiàn)有的牧業(yè)投資也能幫助中國圣牧取得更好的成本和營運(yùn)效益。中國圣牧彼時預(yù)計此次交易將增加公司2019年凈收益約1.22億元。

       在圣牧高科估值“縮水”的影響下，中國圣牧2019年的凈收益或?qū)⑦M(jìn)一步打折。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，圣牧高科的估值“縮水”進(jìn)一步利好蒙牛。“蒙牛自去年12月決定收購圣牧高科股權(quán)，由于業(yè)績連續(xù)虧損，中國圣牧股價已經(jīng)出現(xiàn)低谷期，此次圣牧高科的估值下降意味著蒙牛可以以更低的價格將其收入囊中。”業(yè)內(nèi)人士說道。

       宋亮表示，但凡競標(biāo)的企業(yè)有更多選擇，中國圣牧也不會以這么低的價格出售子公司。不過，蒙牛將給持續(xù)虧損的中國圣牧帶來發(fā)展新機(jī)會。“未來，蒙牛將把中國圣牧作為原奶生產(chǎn)方進(jìn)行改造，生產(chǎn)的下游將全部歸納到蒙牛體系中，由蒙牛來進(jìn)行統(tǒng)一的市場營銷以及推廣。雙方可以各司其職，合理分工。從長期來看，這有利于中國圣牧的發(fā)展。”

       事實上，蒙牛對中國圣牧的改造早已開始。今年3月，中國圣牧發(fā)布公告稱，圣牧高科將收購12家牧場公司少數(shù)股東自然人持有的股份，對應(yīng)的收購價為3億元。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此次收購資產(chǎn)的相關(guān)事宜背后推動者或是蒙牛，把12個牧場的自然人股東權(quán)益收過來后，可以進(jìn)一步優(yōu)化中國圣牧的股權(quán)結(jié)構(gòu)，為通過資本市場融資做準(zhǔn)備。