7月14日晚間，東阿阿膠股份有限公司（以下簡稱“東阿阿膠”）發(fā)布《2019年半年度業(yè)績預告》，公告顯示，東阿阿膠2019年上半年凈利潤預計同比下降75%至79%。對于此次業(yè)績大幅下滑，東阿阿膠表示，伴隨著長期的高增長，如今受整體宏觀環(huán)境等因素影響，以及市場對阿膠價值回歸的預期逐漸降低，公司下游傳統(tǒng)客戶主動消減庫存，從而導致公司上半年產品銷售同比下降。

       去庫存成業(yè)績下滑主因

       作為阿膠行業(yè)龍頭企業(yè)，東阿阿膠凈利潤從2006年的1.54億元增長到2018年的20.87億元，連續(xù)十二年保持了正增長，且凈利潤年復合增長率在20%以上。自去年開始，東阿阿膠對外表示，將對產品銷售渠道進行整合。隨后，東阿阿膠業(yè)績增長便進入放緩階段。今年一季報更是出現(xiàn)營收和凈利雙降的情況，市場一度傳言東阿阿膠繁花不再，已進入凋謝時刻，而事實又是怎樣呢？東阿阿膠將下滑原因解釋為受整體宏觀環(huán)境等因素影響及公司理性控制經(jīng)銷商庫存，那么這一說法是否真實存在？

       官方數(shù)據(jù)顯示，2018年全國社會消費品零售總額增速為9%，自2004年以來首次出現(xiàn)個位數(shù)增長，其中可選消費的增速自2018年下半年開始減速，必選消費相對企穩(wěn)。可選消費又可稱為“享受型消費”，包括阿膠在內的滋補品便屬于這一類。中康CMH監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2018年，補益市場增速由過去的20%以上，下降到5.8%。如此看來，目前整個滋補品類的市場需求，的確受到了宏觀環(huán)境的不利影響。

       另一方面，因宏觀環(huán)境的變化，傳統(tǒng)經(jīng)銷商對于阿膠價值回歸的預期也逐漸降低，經(jīng)銷商的囤貨動機較以往不那么強烈，并開始主動消減庫存，放緩采購。東阿阿膠表示，針對此種情況，公司此時也開始理性控制下游經(jīng)銷商的庫存水平，以進一步夯實終端的銷售質量。

       雙重因素的影響直接造成了東阿阿膠上半年產品銷售端同比下降。

       去庫存后，東阿阿膠何去何從？

       東阿阿膠此次中報業(yè)績的大幅下滑，可歸結于清理渠道庫存階段給業(yè)績帶來的短期不利影響，這一影響也在一部分投資人的預期之中。而從以往案例來看，去庫存階段企業(yè)的營收下降幅度越大，越證明其清存庫力度越大，一旦庫存清理完成，出貨進入正常狀態(tài)，企業(yè)銷售收入將出現(xiàn)反彈。因此，現(xiàn)階段外界可不必過分解讀東阿阿膠的短期業(yè)績表現(xiàn)，建議更多地去了解其產品終端動銷情況及其他戰(zhàn)略舉措。

       從中康資訊公布的2018年OTC暢銷TOP20終端銷售額及增長率情況來看，東阿阿膠的銷售規(guī)模仍穩(wěn)居首位，增長率達12.3%。記者在近期也走訪了多家藥店，店員表示東阿阿膠近來產品活動、終端投入力度加大，產品吸引力較以往略有增長。由此可以看出，在終端動銷方面，東阿阿膠并未像外界所說的那樣出現(xiàn)銷售萎靡的情況。另一方面，東阿阿膠在加快渠道庫存消化的同時，也正積極調整營銷策略，整合營銷渠道，開拓新渠道新市場。今年3月，東阿阿膠與阿里健康簽署年度合作協(xié)議，與阿里健康發(fā)起的中國醫(yī)藥O2O先鋒聯(lián)盟全渠道銷售合作，未來通過這一新渠道，產品將推廣到更多年輕用戶。

       面對行業(yè)競爭愈發(fā)激烈的現(xiàn)狀以及補益類市場的增速減緩，東阿阿膠總裁秦玉峰也在年度股東大會上坦言，公司正面臨十幾年來最困難的時刻，東阿阿膠十幾年的高速發(fā)展帶來市場繁榮的同時，也面臨著外部環(huán)境變化，需要時間調整。公司一方面將繼續(xù)推動阿膠及阿膠制品有關標準出臺，另一方面公司啟動大單品戰(zhàn)略，聚焦千禧一代（80、90、00后），系統(tǒng)化重構品牌。東阿阿膠將從滋補養(yǎng)生進一步向美容養(yǎng)顏、亞健康調整、特殊場景等不同需求的背景擴張，保持研究和開發(fā)新產品，不斷適應女性健康與美麗的需求，突破補益類市場的增長瓶頸。此外，針對其他阿膠廠商的低價策略，東阿阿膠也表示，將進一步豐富產品線，向中低端市場進行拓展，收割更多市場份額。目前，東阿縣已率先制訂并出臺阿膠、阿膠糕的“東阿標準”，隨著行業(yè)規(guī)范的逐步出臺，阿膠行業(yè)的防火墻和護城河也會加強，東阿阿膠在新品開發(fā)、產品質量以及原料掌控上的優(yōu)勢將被放大。

       而關于阿膠功效的質疑，東阿阿膠副總裁周祥山博士表示，2018年東阿阿膠整體投入研發(fā)費用2.41億元，針對阿膠做了大量的現(xiàn)代醫(yī)學研究，阿膠本身不等于膠原蛋白，就像青蒿也不等于青蒿素，中藥的有效成分只是科學認知了的中藥的一部分，遠不是中藥的全貌。比如阿膠和黃連芍藥配合而成的“黃連阿膠湯”，成方于西漢，至今是難治性失眠、抑郁、高血壓的常用方，如此效驗，并不是因為其中含有優(yōu)質蛋白。反過來說，如果用優(yōu)質蛋白和黃連芍藥相配，肯定對這些病癥無效。“阿膠和其他中藥一樣，在按照特定工藝炮制過程中，藥材之間相互作用，可以產生許多新的物質，從而具備相應的功效。”周祥山說，上海中醫(yī)藥大學研究發(fā)現(xiàn)，阿膠生產加工過程中，產生了1487個糖肽，只是這些糖肽對人體、對治療疾病有哪些功效，還需要進一步研究。

       一般來說，渠道清庫存的完成需要一定時間，東阿阿膠清庫存的進展情況或許還要通過中報詳細數(shù)據(jù)和下半年業(yè)績表現(xiàn)來判斷，而清庫存后輕裝上陣的東阿阿膠能否憑借新的戰(zhàn)略舉措收獲新一輪增長，一切都有待時間的考證。