作為黃酒行業(yè)前三甲之一，會稽山日前披露的年報顯示，2018年公司營業(yè)收入及凈利潤雙雙下滑，這也是2015年以來，會稽山業(yè)績首次出現(xiàn)大滑坡。會稽山業(yè)績下滑背后，是品牌高端化與產品結構提升方面承壓，公司經營性戰(zhàn)略風險加大。“對外由于黃酒的區(qū)域性限制以及整個黃酒市場競爭的同質化，古越龍山等精品的快速崛起蠶食市場，對內包括會稽山整體高端化戰(zhàn)略的前置性投資較大等，帶來的結果就是連續(xù)三季度現(xiàn)金流下降以及銷售業(yè)績下降”，酒水行業(yè)專家蔡學飛指出。

　　業(yè)績滑坡歸罪于黃酒行業(yè)競爭激烈

　　4月16日晚間，會稽山公開了2018年年度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入約為11.94億元，同比減少7.36%;歸屬于上市公司股東凈利潤約為1.78億元，同比下降2.26%，營收與凈利均有所下滑，呈現(xiàn)出萎靡態(tài)勢。

　　會稽山方面指出，2018年營業(yè)收入較上年同比減少，主要是公司主營業(yè)務受大環(huán)境整體消費影響所致，而凈利潤下滑主要是營業(yè)收入減少所致。“受宏觀經濟增速減緩等因素影響，黃酒行業(yè)市場競爭十分激烈，公司積極應對經濟大環(huán)境的壓力，加強內部管理，優(yōu)化業(yè)務結構，拓寬營銷渠道，主要經營指標與去年同期相比略有下降，但總體上仍繼續(xù)保持了平穩(wěn)發(fā)展趨勢。”

　　據(jù)中國網財經記者統(tǒng)計，2015年以來會稽山凈利潤持續(xù)增長，這種穩(wěn)步增長在2018年戛然而止。2015年至2017年，會稽山凈利潤分別為1.14億元、1.41億元和1.82億元，2018年會稽山凈利潤回落至1.78億元。值得一提的是，2018年前三季度會稽山實現(xiàn)凈利潤1.02億元，同比增長3.26%，這也意味著四季度業(yè)績突變。香頌資本執(zhí)行董事沈萌指出，會稽山業(yè)績突然滑坡有兩種可能，一是第四季度屬于非消費高峰，二是有意通過會計方式將大量成本支出放在第四季。

　　值得注意的是，2018年，會稽山經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額繼續(xù)下滑，跌幅在13%左右；而且，2018年季度、第二季度和第三季度，會稽山經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額都為負數(shù)，即連續(xù)三個季度都為負數(shù)。酒水行業(yè)分析人士蔡學飛指出，由于黃酒的區(qū)域性限制以及整個黃酒市場競爭的同質化，古越龍山等精品的快速崛起蠶食市場，對內包括會稽山整體高端化戰(zhàn)略的前置性投資較大等，帶來的結果就是業(yè)績大滑坡。

　　控股股東滿倉質押、控制權恐旁落

　　主要從事紹興黃酒、黃酒的生產、銷售和研發(fā)等業(yè)務的會稽山是黃酒行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，位列于黃酒行業(yè)前三名，其與古越龍山的“黃酒一哥”之爭歷來十分激烈。在當前消費升級、市場逐漸向主流品牌的中高端產品集中的背景下，會稽山開啟了一輪產品大升級。會稽山也在年報中稱，目前黃酒產品結構調整已經開始，不過會稽山在品牌高端化與產品結構提升方面承壓較大。

　　業(yè)內人士指出，會稽山并未良好應對行業(yè)發(fā)展中所帶來的行業(yè)沖擊，也并未把握住消費升級所帶來的發(fā)展機遇，其中高端品牌未能進一步打開市場，營收增幅不大，庫存進一步提高。且受普通酒營收下滑影響，導致其2018年營收整體下滑。

　　與此同時，會稽山控股股東已滿倉質押。4月11日，會稽山公告稱，公司收到中國證券登記結算有限責任公司上海分公司（以下簡稱“中登上海分公司”）下發(fā)的《股權司法凍結及司法劃轉通知》及其附件上海市高級人民法院向中登上海分公司出具的《協(xié)助執(zhí)行通知書》，獲悉公司控股股東精功集團有限公司（以下簡稱“精功集團”）所持有的1.64億股孽息被司法輪候凍結，起始日為2019年4月10日，凍結期限為三年，自轉為正式凍結之日起計算。截至本公告披露日，精功集團持有公司股份1.64億股，占公司總股本的32.97%；精功集團累計質押公司股份1.64億股，占其所持公司股份的。

　　對會稽山而言，控股股東的滿倉質押無異于一個“定 時炸  彈”，從2018年下半年至今，會稽山的控股股東曾三次補充質押，兩次解除質押再質押。“控制權旁落給投資公司的可能性有點大”，一名投資分析人士指出，控股股東精功集團在全部股份質押的同時，另外還有其他債務，這也意味著其資金鏈非常緊，控制權旁落給投資公司的可能性有點大。

　　蔡學飛指出，由于會稽山現(xiàn)金流下降，股東質押是獲取企業(yè)現(xiàn)金流維持企業(yè)運營的一種方式，本身質押就是一種利空消息，不利于股價的穩(wěn)定，從側面也可能反映出會稽山在品牌高端化與產品結構提升方面承壓較大，企業(yè)面臨著較大的經營性戰(zhàn)略風險。

　　溢價1.45倍收購控股股東旗下虧損子公司

　　會稽山的業(yè)績滑坡危機僅僅是整個黃酒行業(yè)品牌僵化、產品品類創(chuàng)新不足的縮影，近年來黃酒行業(yè)存在感較弱，行業(yè)競爭加劇導致了業(yè)績下滑的同時，會稽山溢價1.45倍收購控股股東旗下虧損子公司引發(fā)了質疑以及上交所的問詢。

　　3月18日晚間，會稽山發(fā)布公告稱，公司擬以9800萬元受讓精功農業(yè)股權。股權轉讓完成后，精功農業(yè)成為公司的全資子公司。精功農業(yè)為公司控股股東精功集團的全資子公司精功控股所持有，精工農業(yè)2018年經審計凈利潤虧損了529.2萬元。

　　溢價1.45倍收購控股股東的虧損子公司公告當日晚引來了上交所的“火速”問詢，要求會稽山結合標的公司最近三年的盈利情況，說明公司收購虧損資產的主要考慮，是否會損害會稽山利益，披露對標的公司土地使用權采取的審計程序及獲取的審計證據(jù)，是否存在抵押、訴訟、產證不全等風險事項，以及是否考慮了交易稅費等非關聯(lián)方交易中應當考慮的成本。此次問詢函中上交所還要求公司圍繞本次交易是否會對公司日常經營性現(xiàn)金流、資產負債率、財務費用等指標產生影響。

　　“估值溢價是否屬于利益輸送要看該資產可能為上市公司帶來多少收益”，香頌資本執(zhí)行董事沈萌指出，溢價收購精功農業(yè)要看標的是否會給上市公司帶來協(xié)同效應下的成本節(jié)省以及市場銷售的推動。會稽山在回復問詢函時稱，收購精功農業(yè)將有效提升公司產業(yè)鏈效率，降低公司糧食采購成本，控制糧食原料供應數(shù)量和質量，同時減少與控股股東之間的關聯(lián)交易。