近日，“醬油界的茅臺(tái)”海天味業(yè)股價(jià)突破100元，正式進(jìn)入百元俱樂(lè)部，以2700余億坐穩(wěn)行業(yè)龍頭寶座。數(shù)十家券商做出推薦評(píng)級(jí)，引發(fā)業(yè)內(nèi)關(guān)注。

　　不過(guò)就是這樣一家處于風(fēng)口浪尖上的熱門企業(yè)，令人費(fèi)解的是，在資本市場(chǎng)如此看好的情況下，海天味業(yè)高管近一年來(lái)35次減持公司股票，套現(xiàn)超過(guò)1億元。

　　同時(shí)記者注意到，海天味業(yè)銷售費(fèi)用也隨著規(guī)模擴(kuò)大連年大增，其中廣告費(fèi)用增速是營(yíng)收增速的3倍之多。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)稱，海天味業(yè)依托資本和規(guī)模優(yōu)勢(shì)對(duì)同行競(jìng)品采取價(jià)格打壓戰(zhàn)術(shù)，并不利于行業(yè)健康發(fā)展。

　　高管排隊(duì)減持，近一年套現(xiàn)1個(gè)億

　　“有人煙處，必有海天。”一年生產(chǎn)近200萬(wàn)噸醬油的海天醬油，是絕大部分中國(guó)人餐桌上的必需品。根據(jù)海天味業(yè)（603288）財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司銷售網(wǎng)絡(luò)已覆蓋地級(jí)以上城市，截至今年一季度總數(shù)達(dá)4989家。

　　海天味業(yè)官網(wǎng)信息顯示，海天味業(yè)主要經(jīng)營(yíng)調(diào)味品，前身是擁有300多年歷史的佛山古醬園，目前公司產(chǎn)品涵蓋醬油、蠔油、醬、醋、雞精、味精、料酒等產(chǎn)品，其中醬油、調(diào)味醬和蠔油是目前公司最主要的產(chǎn)品。

　　華麗且穩(wěn)健是許多人對(duì)海天味業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的評(píng)價(jià)。自2014年上市以來(lái)，營(yíng)收從98.2億元增長(zhǎng)至170億元，均保持在10%以上的增長(zhǎng)幅度。僅2019年以來(lái)，券商們對(duì)海天味業(yè)就有40次的“推薦”評(píng)級(jí)。

　　不過(guò)，記者注意到，在券商熱捧情況下，海天味業(yè)的高管們卻出人意料地相繼減持?！度A夏時(shí)報(bào)》記者梳理海天味業(yè)增減持股變動(dòng)明細(xì)了解到，自2018年8月22日至2019年6月中旬，公司董高監(jiān)共計(jì)對(duì)海天味業(yè)進(jìn)行了35次股份減持，共計(jì)減持套現(xiàn)超過(guò)1億元，其中，2019年套現(xiàn)8135.8萬(wàn)元。

　　5月20日，海天味業(yè)發(fā)布公告，公司監(jiān)事陳伯林因“家屬誤操作”，在減持公司股份套現(xiàn)1178.47萬(wàn)元的同時(shí)，誤買入公司股票2000股，構(gòu)成短線操作，公司就此向投資者致歉。這也是近半年內(nèi)，海天味業(yè)高管的一次增持。在此之前，陳伯林已在95.8元/股價(jià)位左右套現(xiàn)1178.5萬(wàn)元。

　　值得一提的是，海天味業(yè)股價(jià)在5月30日突破100元之后，公司董高監(jiān)成員張欣、吳振興、陳軍陽(yáng)、葉燕橋4人在百元價(jià)位賣出21萬(wàn)股股票，共計(jì)套現(xiàn)2261.3萬(wàn)元。除此之外，2018年，公司前十名股東中，有4名股東對(duì)海天味業(yè)進(jìn)行了共計(jì)1589萬(wàn)股的減持。

　　在股價(jià)一路向好的趨勢(shì)下，高管、股東們卻排隊(duì)離場(chǎng)，讓投資者對(duì)海天味業(yè)未來(lái)表現(xiàn)增添了許多疑慮。中國(guó)食品行業(yè)分析師朱丹蓬就此分析表示，海天味業(yè)當(dāng)前股價(jià)正處于峰值，公司高管在此時(shí)進(jìn)行減持可能是出于對(duì)于公司的發(fā)展有所擔(dān)憂，否則也不會(huì)在這個(gè)階段進(jìn)行股票拋售。

　　不過(guò)，記者就高管減持等相關(guān)問(wèn)題致函海天味業(yè)，截止發(fā)稿日未得到對(duì)方回復(fù)。

　　高市值引發(fā)泡沫質(zhì)疑，被指用價(jià)格戰(zhàn)打壓同行

　　5月30日，海天味業(yè)報(bào)100元收盤，盤中報(bào)100.3元，成為A股市場(chǎng)第14只百元股，總市值突破2700億元，相當(dāng)于7個(gè)百度。

　　近年來(lái)，海天味業(yè)業(yè)績(jī)一路走高，其中2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收170.34億元，同比增長(zhǎng)16.8%；凈利潤(rùn)為43.65億元，同比增長(zhǎng)23.6%。公司在2018年度報(bào)告中表示，2019年的營(yíng)收目標(biāo)為197.6 億元，同比增長(zhǎng)16%，利潤(rùn)目標(biāo)為52.38億元，同比增長(zhǎng)20%。

　　伴隨著營(yíng)收和市值一路高歌猛進(jìn)，海天味業(yè)的市盈率也一度逼近50倍，引發(fā)投資人關(guān)注。相比而言，廚邦醬油家的中炬高新（600872）市盈率在40倍左右，涪陵榨菜 （002507）市盈率在35倍左右，“神股”貴州茅臺(tái) （600519）市盈率在25倍左右。

　　中國(guó)食品行業(yè)分析師朱丹蓬表示，從目前來(lái)看海天味業(yè)超過(guò)2700億市值確實(shí)存在泡沫，這也是公司股東拋售的原因。

　　另外業(yè)內(nèi)人士分析表示，基于當(dāng)前海天味業(yè)的估值，可以理解為市場(chǎng)認(rèn)為海天2019-2023年這五年每年還能保持15-20%的增長(zhǎng)，隨后保持7%的永續(xù)增長(zhǎng)。只要這個(gè)預(yù)期不改變，海天的估值就不會(huì)低于40甚至45倍。

　　不過(guò)，該分析人士表示，在此期間，一旦海天味業(yè)的增速?zèng)]有達(dá)到增速預(yù)期，估值很有可能會(huì)出現(xiàn)劇烈調(diào)整。

　　對(duì)此朱丹蓬預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)在2年后海天的業(yè)績(jī)?cè)鏊贂?huì)放緩，主要原因在于海天的快速發(fā)展得益于近兩年餐飲行業(yè)快速發(fā)展的紅利，當(dāng)前海天業(yè)務(wù)的主要大單品已到達(dá)天花板，很難再有更大的突破空間。

　　第三方數(shù)據(jù)顯示，近六年數(shù)據(jù)來(lái)看，全國(guó)餐飲收入保持超9個(gè)點(diǎn)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。2015年同比增長(zhǎng)11.7%，達(dá)到近幾年來(lái)增速峰值。不過(guò)2015年之后，行業(yè)整體增速減緩，2018年我國(guó)餐飲收入超4.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.5%，增速同比下降1.2%。

　　另一方面，海天味業(yè)在銷售費(fèi)用上的大手筆投入也引發(fā)一部分業(yè)內(nèi)人士的擔(dān)憂。梳理公司歷年財(cái)報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，2015年-2018年海天味業(yè)的廣告費(fèi)用分別為1.85億元、3.31億元、4.54億元、5.06億元，四年增長(zhǎng)173.51%。

　　在此期間，公司營(yíng)收增長(zhǎng)速度卻遠(yuǎn)不及廣告費(fèi)用。海天味業(yè)財(cái)報(bào)顯示，2015-2018年，公司收入為112.94億元、124.59億元、145.84億元、170.34億元，四年增長(zhǎng)50.82%。

　　朱丹蓬提到，海天采用內(nèi)延式增長(zhǎng)來(lái)維持高速增長(zhǎng)，即主要依托資本、規(guī)模優(yōu)勢(shì)用價(jià)格戰(zhàn)來(lái)打壓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，并不利于市場(chǎng)進(jìn)行有序競(jìng)爭(zhēng)。