做為曾經(jīng)中國白酒股，同時(shí)也是山西股的山西汾酒（600809.SH），目前已經(jīng)從白酒一線梯隊(duì)掉出，滑落為二線酒企行列。近日，山西汾酒推出股權(quán)激勵(lì)草案，試圖以此“捆綁”核心員工利益，推動(dòng)企業(yè)和業(yè)績發(fā)展。然而該計(jì)劃卻被業(yè)內(nèi)指出，員工持股比例較低，實(shí)際意義不大。

　　雖然山西汾酒近年的業(yè)績實(shí)現(xiàn)增長態(tài)勢，但是從其公開的業(yè)績目標(biāo)來看，背負(fù)著壓力依然不小，這家被業(yè)內(nèi)稱為“汾老大”的老牌酒企，翻身之路依然任重道遠(yuǎn)。

　　股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃被指實(shí)際意義不大

　　山西汾酒近日對(duì)外發(fā)布股權(quán)激勵(lì)草案，擬向397名中高層管理人員及核心技術(shù)人員授予不超過650萬股股權(quán)，約占本計(jì)劃提交股東大會(huì)審議之前公司股本總額的0.75%。其中，首次授予590萬股，占授予總量的90.77%，約占本計(jì)劃提交股東大會(huì)審議之前公司股本總額的0.68%;預(yù)留60萬股，占授予總量的9.23%，約占本計(jì)劃提交股東大會(huì)審議之前公司股本總額的0.07%。股權(quán)激勵(lì)價(jià)格為19.28 元/股。

　　山西汾酒對(duì)此表示，此次股權(quán)激勵(lì)草案是為了進(jìn)一步完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，健全中長期激勵(lì)約束機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)中高層管理人員和核心技術(shù)、業(yè)務(wù)骨干的積極性、創(chuàng)造性，有效地將股東利益、公司利益和核心團(tuán)隊(duì)個(gè)人利益結(jié)合在一起，保障公司業(yè)績穩(wěn)步提升、發(fā)展規(guī)劃順利實(shí)現(xiàn)。

　　中泰證券近日發(fā)布的一份研報(bào)表示，上述股權(quán)激勵(lì)意味著汾酒作為山西國改標(biāo)兵，邁出了實(shí)質(zhì)性改革步伐，股權(quán)激勵(lì)落地將進(jìn)一步激發(fā)核心員工經(jīng)營活力，利于公司中長期發(fā)展。

　　然而業(yè)內(nèi)也有不同聲音發(fā)出，白酒營銷專家晉育鋒對(duì)藍(lán)鯨產(chǎn)經(jīng)記者表示，企業(yè)采用資本紐帶捆綁核心員工，以此換取未來業(yè)績預(yù)期，而員工也可以獲得股票回報(bào)，這本來是雙贏的方式。然而激勵(lì)杠桿的發(fā)行方應(yīng)要大膽放手，客觀來看，此次山西汾酒的員工期權(quán)比例較低，對(duì)于高層管理者而言，吸引力欠佳，這也就失去了原有的激勵(lì)意義。

　　以山西汾酒在2018年12月21日的收盤價(jià)36.6元/股計(jì)算，首次授予590萬股，即首次授予總價(jià)值約為2.2億元，若平均至397位人員名下，即每人不足60萬元；而按照山西汾酒公布發(fā)配方案來看，武世杰、馬世彪、郝光嶺、高志峰、王濤、武愛東等一眾中高層管理人員均獲贈(zèng)5萬股，不計(jì)入股票波動(dòng)情況，即為183萬元左右。

　　據(jù)山西汾酒2017年年報(bào)顯示，上述高管2017年獲得的稅前報(bào)酬均在50萬元左右。上述激勵(lì)方案需要員工前期以19.28 元/股投入，看起來，投資回報(bào)比并不高。

　　與同行業(yè)相比，2006年洋河股份（002304.SZ）推動(dòng)員工持股時(shí)，員工持股的比例約為30%;2014年，老白干酒（600559.SH）發(fā)布的混改方案中，員工持股占比為3.09%，經(jīng)銷商持股共計(jì)6.97%，2名戰(zhàn)略投資者各占4.97%。

　　而此后五糧液的混改方案，員工持股共認(rèn)購2370萬股，認(rèn)購金額5.13億元，占發(fā)行后總股本比例的0.61%。同樣，由于員工持股比例過低，也被業(yè)內(nèi)質(zhì)疑為“蜻蜓點(diǎn)水”，認(rèn)為對(duì)于員工激勵(lì)及話語權(quán)改善實(shí)質(zhì)意義不大。

　　安信證券在研報(bào)中指出，受相關(guān)規(guī)定制約，山西汾酒的激勵(lì)力度中規(guī)中矩，不過意義重大。

　　白酒行業(yè)分析師蔡學(xué)飛對(duì)藍(lán)鯨產(chǎn)經(jīng)記者表示，汾酒在資本層面整合，對(duì)銷售意義不大。而且，其新的資本化之路，帶有更多政府主導(dǎo)的色彩，并不符合完全市場化的規(guī)模，象征意義大于實(shí)質(zhì)意義。

　　晉育鋒則指出，這也不排除地方政府跟汾酒集團(tuán)，對(duì)員工持股的態(tài)度相對(duì)保守，而汾酒集團(tuán)與上市公司，也沒有為自己的管理層爭取到更多的利益。

　　業(yè)績增速放緩，山西汾酒壓力大

　　在此次股權(quán)激勵(lì)草案中，山西汾酒還提出了未來三年的營收目標(biāo)，分別以2017年業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，計(jì)劃在2019年、2020年和2021年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入增長率不低于90%、120%、150%。2017年汾酒營業(yè)收入為60.37億元，這意味著其需要在2021年實(shí)現(xiàn)150億元的營收。

　　值得注意的是，有多家研報(bào)指出，山西汾酒第三季度營收增長為30.58%，同比有所放緩，且省外收入呈現(xiàn)增速放緩的趨勢更為顯示。

　　蔡學(xué)飛指出，第三季度應(yīng)該是白酒的銷售旺季，而山西汾酒在此之際營收卻較以往放緩，2019年經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性增強(qiáng)，行業(yè)外部環(huán)境更加惡劣，酒消費(fèi)群體可能會(huì)萎縮，在這種情況下，山西汾酒能否實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)任重道遠(yuǎn)。

　　事實(shí)上，山西汾酒的確壓力較大。早在2017年2月，山西杏花村汾酒集團(tuán)黨委書記、董事長李秋喜簽下2017-2019年任期經(jīng)營業(yè)績目標(biāo)責(zé)任書，核心內(nèi)容是，2017年、2018年、2019年收入（酒類）增長目標(biāo)為30%、30%和20%，三年利潤（酒類）增長目標(biāo)為25%、25%、25%;任期內(nèi)完成汾酒集團(tuán)整體上市。他甚至公開宣布，“如因自身原因完不成目標(biāo)任務(wù)，將引咎辭職。”

　　在此情況下，急于業(yè)績提速的山西汾酒祭出了開拓省外市場和國際化的法寶。12月13日晚，山西汾酒對(duì)外發(fā)布公告稱，擬1.22億元現(xiàn)金收購山西杏花村汾酒集團(tuán)酒業(yè)發(fā)展區(qū)銷售有限責(zé)任公司51%股權(quán)。山西汾酒表示，該交易是為了拓展山西省外市場、整合優(yōu)化銷售業(yè)務(wù)鏈，進(jìn)一步減少同業(yè)競爭。

　　此前山西汾酒剛剛斥資近1億元收購了關(guān)聯(lián)公司山西杏花村國際貿(mào)易有限責(zé)任公司（以下簡稱“杏花村國貿(mào)”）部分資產(chǎn)。山西汾酒對(duì)于該交易給出的理由是，進(jìn)一步提升公司市場競爭力和盈利能力，同時(shí)解決上述標(biāo)的與公司的同業(yè)競爭問題。

　　晉育鋒認(rèn)為，山西汾酒借此上述收購，一方面是進(jìn)行省外市場或是特定的細(xì)分市場擴(kuò)張，另一方面，通過收購51%的股權(quán)實(shí)現(xiàn)并表，以此增厚業(yè)績，實(shí)現(xiàn)營收目標(biāo)的快速增長。

　　蔡學(xué)飛則表示，山西汾酒通過內(nèi)部收購實(shí)現(xiàn)體量擴(kuò)充，有“虛胖”的嫌疑。

　　除此之外，近兩年山西汾酒在國際化上的探索不斷。2017年9月，李秋喜公開透露，汾酒國際化三年規(guī)劃已定，俄羅斯將作為汾酒國際化首要陣地，在當(dāng)?shù)亟◤S，并把從生產(chǎn)到銷售環(huán)節(jié)均放在本地化完成；2018年9月，汾酒集團(tuán)宣布在加拿大建設(shè)生產(chǎn)線及配套設(shè)施、博物館與展示館，同時(shí)打造產(chǎn)業(yè)旅游與對(duì)外服務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈；11月9日，汾酒與格魯吉亞科特基酒廠簽訂“一帶一路”友好合作姊妹酒合約，雙方將開啟實(shí)現(xiàn)共商、共建、共享的合作模式。

　　然而，正如中國酒業(yè)協(xié)會(huì)常務(wù)副理事長王琦所言，雖然近年中國白酒跨出國際化發(fā)展的大步伐，但是“走出去”發(fā)展的整體效果不佳。中國酒業(yè)協(xié)會(huì)副理事長兼秘書長宋書玉也表示，中國白酒國際化仍停留在感性層面，缺少對(duì)國外消費(fèi)市場的理性和深度分析。

　　有業(yè)內(nèi)人士向藍(lán)鯨產(chǎn)經(jīng)記者指出，國內(nèi)白酒行業(yè)呈現(xiàn)擠壓式增長，競爭逐步白熱化，汾酒想借助自身清香型的優(yōu)勢和品牌影響力拓展海外市場，是實(shí)現(xiàn)差異化發(fā)展的有效路徑。然而目前國內(nèi)白酒市場的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、品牌概念與飲酒習(xí)慣和文化，均與國外存在較大差異，汾酒能否真正打開國際市場并不樂觀。