雖然“跑贏葡萄酒大盤”，但張裕股份（000859.SZ）已連續(xù)七年遭遇增長乏力，陷入了業(yè)績低迷的境遇。

　　近日，張裕股份對外披露2018年全年及2019年一季度業(yè)績報告。從數(shù)據(jù)上看，該公司2018年增長放緩，雖然營業(yè)收入51.42億元，與2011年時相比仍有一定差距，而2019財年則剛開始便出師不利，營收凈利呈雙下滑趨勢。

　　此外，2018年財報顯示，張裕股份向張裕集團支付的商標使用費用達到7397.6495萬元，而2013年以來，該項費用每年都超過7000萬元，被投資人和業(yè)內(nèi)質(zhì)疑侵占上市公司利益。

　　長江商報記者還發(fā)現(xiàn)，在去年年報中，張裕股份旗下多家主要子公司都出現(xiàn)不同程度的凈利潤下滑。

　　目前，國內(nèi)進口葡萄酒和國產(chǎn)葡萄酒銷量出現(xiàn)雙降，市場競爭激烈。周洪江執(zhí)掌張裕股份以來，將白蘭地業(yè)務視為業(yè)績增長引擎，然而高投入之下，張裕股份白蘭地業(yè)務表現(xiàn)依然不如預期。

　　5月2日，針對相關問題，長江商報記者發(fā)送采訪函至張裕股份，但截至發(fā)稿未受到相關回復。

　　現(xiàn)金流量凈額下降41.91%

　　4月26日，張裕股份對外披露2019年季度業(yè)績，報告期內(nèi)，該公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.67億元，同比下滑7.57%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4.56億元，同比下滑4.81%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤也下滑3.32%。

　　對此，張裕股份表示，“季度營業(yè)收入下滑是由于，為實施‘聚焦高品質(zhì)、聚焦中高端、聚焦大單品’戰(zhàn)略，2018年11月底對低檔葡萄酒進行了價格上調(diào)，市場有一個承壓過程，低檔葡萄酒下降較大；低檔白蘭地由于產(chǎn)品老化，市場比較集中，2018年起呈現(xiàn)下降趨勢，中高檔白蘭地增長額不足以彌補低檔白蘭地下降額。”

　　“進口酒銷售政策進一步向歌濃、魔獅等收購品牌聚焦，導致進口酒中非收購品牌下降，拖累進口酒整體不增長；二月份對約兩成省級總經(jīng)理和市場人員進行了調(diào)整，需要磨合期，對當期指標造成一定負面影響。”張裕股份在公告中表示。

　　同時，除營收凈利雙下滑以外，長江商報記者還發(fā)現(xiàn)，張裕股份經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額下降了41.91%，該公司對此解釋稱，主要是銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金下降所致。

　　事實上，長江商報記者梳理發(fā)現(xiàn)，自2011年營業(yè)收入達到60.3億元峰值之后，張裕股份便開啟了七年的業(yè)績停滯期。

　　4月19日，公布的年度報告顯示，2018年張裕股份實現(xiàn)營業(yè)收入51.42億元，較上年同期增長4.25%；凈利潤為10.43億元，僅較上年同期增長1.06%。若剔除非經(jīng)常性損益，張裕股份凈利潤為9.65億元，較上年同期下降2.1%。張裕股份也在公告中坦然承認其營收略低于目標。

　　與2017年相比，張裕股份在2018年的營收和凈利潤的增速都出現(xiàn)了下滑。根據(jù)其2017年年報顯示，2017年張裕股份銷售收入為49.33億元，較上年增長4.56%；同期，公司凈利潤為10.32億元，同比增長5.01%。

　　這已是張裕股份連續(xù)第七年業(yè)績沒有起色。自2011年盈利增長32.98%以來，張裕股份凈利潤有四年陷入同比倒退的窘境，有三年的同比增速不超過6%，基本陷入增長停滯的境地。

　　具體來看，自經(jīng)歷2011年營收和扣非后凈利潤峰后（分別為60.27億元和18.35億元）就進入下行區(qū)間，尤其是扣非后凈利潤部分，除2015年和2017年有略為回升現(xiàn)象外，2014年后均為突破10億元，而且去年的9.86億元僅相當于2011年的53.7%，數(shù)字幾乎“腰斬”。

　　資料顯示，張裕股份自2012年后業(yè)績一直處于“不溫不火”態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，2012年至去年，張裕股份實現(xiàn)營收分別為56.4億元、43.2億元、41.6億元、46.5億元、47.2億元、49.3億元、51.4億元；凈利潤分別為17億元、10.5億元、9.8億元、10.3億元、9.8億元、10.3億元、10.4億元。券商預計2019年張裕股份凈利潤為10.79億元，相比2018年僅增長3.5%，而在投資評級和目標價中，去年10月和11月，四家評級機構都下調(diào)了張裕股份在今年的凈利增長預期。

　　多個子公司業(yè)績下滑

　　值得注意的是，去年張裕股份旗下多個子公司出現(xiàn)了凈利潤下滑甚至虧損加大的情況。

　　從張裕股份去年主要子公司及對公司凈利潤影響達到10%以上的參股公司情況可見，煙臺張裕-卡斯特酒莊有限公司實現(xiàn)凈利潤371萬元，同比下滑62.4%；北京張裕愛斐堡國際酒莊有限公司實現(xiàn)凈利潤1655.6萬元，同比下滑5.3%；西班牙愛歐集團公司實現(xiàn)凈利潤381萬元，同比上漲90%；智利魔獅葡萄酒簡式股份公司實現(xiàn)凈利潤1593.4萬元，同比下滑44.7%。

　　此外，與2017年年報相比，張裕股份去年年報中重要子公司業(yè)績一欄里，子公司的數(shù)量減少了三個。

　　記者查閱去年的審計報告發(fā)現(xiàn)，新疆天珠葡萄酒業(yè)有限公司去年實現(xiàn)凈虧損690萬元，對比來看，其2017年的凈利潤為1553萬元；廊坊卡斯特-張裕酒業(yè)有限公司去年實現(xiàn)凈虧損348萬元，相比2017年虧損了162萬元；遼寧張裕冰酒酒莊有限公司去年實現(xiàn)凈利潤87萬元，同比下滑30%。

　　值得注意的是，張裕股份此前在2018年半年報中對外披露海外資產(chǎn)有四個，分別為西班牙愛歐集團集團公司、智利魔獅葡萄酒簡式股份公司、法尚簡易股份公司、澳大利亞歌濃酒莊有限公司。但是，法尚簡易股份公司卻未出現(xiàn)在張裕股份2018年年報中，主要海外資產(chǎn)只顯示其余三家。

　　除此之外，張裕股份和張裕集團之間商標使用費一直被投資者質(zhì)疑。2018年財報顯示，張裕股份向張裕集團支付的商標使用費用達到7397.6495萬元。

　　事實上，此前市場一直質(zhì)疑大股東張裕集團通過商標使用費侵占上市公司利益。根據(jù)披露出來的信息，從2013年到2018年6年間，張裕股份向張裕集團繳納的商標使用費粗略統(tǒng)計達5.76億元。

　　而按照合同約定，用于宣傳張裕商標以及產(chǎn)品的支出僅有6224萬元，這些具體信息并未在張裕股份2013年-2018年定期報告中完整披露。張裕股份的中小股東認為，張裕集團的行為某種程度上屬于變相侵占上市公司利益。

　　“2013年-2018年，張裕集團并未按照約定，用所收取商標使用費的51%進行宣傳。”有投資者表示。也就是說，這六年來，張裕集團收到商標使用費后僅拿出約定比例大約兩成資金用于宣傳張裕商標和產(chǎn)品。

　　數(shù)據(jù)顯示，2013年至今，張裕集團應用于宣傳“張裕”等商標和合同產(chǎn)品的商標使用費差額累計2.32億元。

　　在山東證監(jiān)局的問責下，張裕集團承諾將收取的商標使用費比例從2%降為0.98%。張裕股份4月3日晚發(fā)布整改公告稱，“黃金冰谷”“愛斐堡”“愛菲堡”“愛斐”“AFIP”商標已在2011年正式無償變更為張裕股份所擁有。

　　但由于“張裕”等商標價值巨大，雖然相關各方經(jīng)過多次溝通和協(xié)商，但仍未能形成可操作性的解決方案，張裕股份短期內(nèi)尚無法取得“張裕”等商標所有權。

　　目前，張裕股份與大股東張裕集團之間的利益輸送質(zhì)疑仍在持續(xù)。

　　白蘭地業(yè)務毛利率下滑4.81%

　　2018年，國內(nèi)葡萄酒行業(yè)總體銷售金額較為平穩(wěn)，但進口葡萄酒和國產(chǎn)葡萄酒銷量出現(xiàn)“雙下降”。與此同時，進口葡萄酒對我國本土葡萄酒的沖擊也愈發(fā)劇烈。

　　于是，張裕份寄希望于通過換帥來增強業(yè)績。2018年1月11日，張裕股份啟用“老張裕人”周洪江出任新一任掌門人，除宣布周洪江出任公司董事長外，還表示公司將聘任原副總經(jīng)理孫健為公司總經(jīng)理。

　　周洪江執(zhí)掌張裕以來，對張裕股份進行了一系列大刀闊斧的改革。從產(chǎn)品層面，張裕股份對白蘭地業(yè)務寄予厚望，其在2017年年報中提出，2018年全面實施葡萄酒和白蘭地并重的發(fā)展策略，將白蘭地作為張裕股份在中國市場新的發(fā)力點。

　　張裕股份新任董事長周洪江也在2018年表示，酒業(yè)發(fā)展的不同階段有各階段性風口，洋酒特別是白蘭地這一品類，無疑將是未來中國葡萄酒業(yè)一個主流的風口，“2018年張裕在白蘭地的市場投入將達到2017年的兩倍，并搭建白蘭地專職營銷體系。”

　　不過其寄予厚望的白蘭地業(yè)務表現(xiàn)卻并不盡如人意。記者發(fā)現(xiàn)，2018年張裕股份酒及酒精飲料制造業(yè)營業(yè)成本為19.02億元，同比增加13.76%，張裕股份稱，營業(yè)成本的增長主要是原料和包裝價格上升所致。

　　而成本上漲自然會在一定程度上影響產(chǎn)品毛利。2018年財報顯示，張裕股份葡萄酒、白蘭地毛利率均處于下滑狀態(tài)，其中葡萄酒下滑3.45%，白蘭地下滑4.81%。并且，上述兩款產(chǎn)品在2018年的營收也都增長甚微，葡萄酒業(yè)務營業(yè)收入為40億元，同比增長4.46%，白蘭地業(yè)務營業(yè)收入為9.99億元，僅同比增長0.94%。

　　值得注意的是，張裕股份還確定了2019年的經(jīng)營目標，將力爭實現(xiàn)營業(yè)收入不低于53億元，將主營業(yè)務成本及三項期間費用控制在37億元以下。

　　為此，2019年，張裕股份將加快新產(chǎn)品開發(fā)，葡萄酒將推出新款瑞那、卡斯特、愛斐堡以及丁洛特，以及中低端的葡萄酒代表性品牌，白蘭地將推出超高端的“可雅1915”、中檔的金獎五星以及低端的派格爾，推動葡萄酒、白蘭地、進口酒等多品牌的全面發(fā)展。

　　白酒專家蔡學飛在接受長江商報記者采訪時說道，“在葡萄酒市場需求疲軟，銷售乏力的背景下，張裕股份一方面要控制成本、管控費用，一方面又要應對進口葡萄酒沖擊，使業(yè)績保持增長，將考驗著葡萄酒企管理團隊的業(yè)務水平。”

　　有業(yè)內(nèi)人士指出：“在當前形勢下張裕股份想做大白蘭地突圍，很難形成營收和業(yè)績的支撐，這實在算是周洪江上任以來的一大戰(zhàn)略失策。”