雖然“跑贏葡萄酒大盤”，但張裕股份（000859.SZ）已連續(xù)七年遭遇增長乏力，陷入了業(yè)績低迷的境遇。

　　近日，張裕股份對外披露2018年全年及2019年一季度業(yè)績報告。從數(shù)據(jù)上看，該公司2018年增長放緩，雖然營業(yè)收入51.42億元，與2011年時相比仍有一定差距，而2019財年則剛開始便出師不利，營收凈利呈雙下滑趨勢。

　　此外，2018年財報顯示，張裕股份向張裕集團(tuán)支付的商標(biāo)使用費(fèi)用達(dá)到7397.6495萬元，而2013年以來，該項(xiàng)費(fèi)用每年都超過7000萬元，被投資人和業(yè)內(nèi)質(zhì)疑侵占上市公司利益。

　　長江商報記者還發(fā)現(xiàn)，在去年年報中，張裕股份旗下多家主要子公司都出現(xiàn)不同程度的凈利潤下滑。

　　目前，國內(nèi)進(jìn)口葡萄酒和國產(chǎn)葡萄酒銷量出現(xiàn)雙降，市場競爭激烈。周洪江執(zhí)掌張裕股份以來，將白蘭地業(yè)務(wù)視為業(yè)績增長引擎，然而高投入之下，張裕股份白蘭地業(yè)務(wù)表現(xiàn)依然不如預(yù)期。

　　5月2日，針對相關(guān)問題，長江商報記者發(fā)送采訪函至張裕股份，但截至發(fā)稿未受到相關(guān)回復(fù)。

　　現(xiàn)金流量凈額下降41.91%

　　4月26日，張裕股份對外披露2019年季度業(yè)績，報告期內(nèi)，該公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.67億元，同比下滑7.57%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4.56億元，同比下滑4.81%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤也下滑3.32%。

　　對此，張裕股份表示，“季度營業(yè)收入下滑是由于，為實(shí)施‘聚焦高品質(zhì)、聚焦中高端、聚焦大單品’戰(zhàn)略，2018年11月底對低檔葡萄酒進(jìn)行了價格上調(diào)，市場有一個承壓過程，低檔葡萄酒下降較大；低檔白蘭地由于產(chǎn)品老化，市場比較集中，2018年起呈現(xiàn)下降趨勢，中高檔白蘭地增長額不足以彌補(bǔ)低檔白蘭地下降額。”

　　“進(jìn)口酒銷售政策進(jìn)一步向歌濃、魔獅等收購品牌聚焦，導(dǎo)致進(jìn)口酒中非收購品牌下降，拖累進(jìn)口酒整體不增長；二月份對約兩成省級總經(jīng)理和市場人員進(jìn)行了調(diào)整，需要磨合期，對當(dāng)期指標(biāo)造成一定負(fù)面影響。”張裕股份在公告中表示。

　　同時，除營收凈利雙下滑以外，長江商報記者還發(fā)現(xiàn)，張裕股份經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額下降了41.91%，該公司對此解釋稱，主要是銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金下降所致。

　　事實(shí)上，長江商報記者梳理發(fā)現(xiàn)，自2011年?duì)I業(yè)收入達(dá)到60.3億元峰值之后，張裕股份便開啟了七年的業(yè)績停滯期。

　　4月19日，公布的年度報告顯示，2018年張裕股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入51.42億元，較上年同期增長4.25%；凈利潤為10.43億元，僅較上年同期增長1.06%。若剔除非經(jīng)常性損益，張裕股份凈利潤為9.65億元，較上年同期下降2.1%。張裕股份也在公告中坦然承認(rèn)其營收略低于目標(biāo)。

　　與2017年相比，張裕股份在2018年的營收和凈利潤的增速都出現(xiàn)了下滑。根據(jù)其2017年年報顯示，2017年張裕股份銷售收入為49.33億元，較上年增長4.56%；同期，公司凈利潤為10.32億元，同比增長5.01%。

　　這已是張裕股份連續(xù)第七年業(yè)績沒有起色。自2011年盈利增長32.98%以來，張裕股份凈利潤有四年陷入同比倒退的窘境，有三年的同比增速不超過6%，基本陷入增長停滯的境地。

　　具體來看，自經(jīng)歷2011年?duì)I收和扣非后凈利潤峰后（分別為60.27億元和18.35億元）就進(jìn)入下行區(qū)間，尤其是扣非后凈利潤部分，除2015年和2017年有略為回升現(xiàn)象外，2014年后均為突破10億元，而且去年的9.86億元僅相當(dāng)于2011年的53.7%，數(shù)字幾乎“腰斬”。

　　資料顯示，張裕股份自2012年后業(yè)績一直處于“不溫不火”態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，2012年至去年，張裕股份實(shí)現(xiàn)營收分別為56.4億元、43.2億元、41.6億元、46.5億元、47.2億元、49.3億元、51.4億元；凈利潤分別為17億元、10.5億元、9.8億元、10.3億元、9.8億元、10.3億元、10.4億元。券商預(yù)計2019年張裕股份凈利潤為10.79億元，相比2018年僅增長3.5%，而在投資評級和目標(biāo)價中，去年10月和11月，四家評級機(jī)構(gòu)都下調(diào)了張裕股份在今年的凈利增長預(yù)期。

　　多個子公司業(yè)績下滑

　　值得注意的是，去年張裕股份旗下多個子公司出現(xiàn)了凈利潤下滑甚至虧損加大的情況。

　　從張裕股份去年主要子公司及對公司凈利潤影響達(dá)到10%以上的參股公司情況可見，煙臺張裕-卡斯特酒莊有限公司實(shí)現(xiàn)凈利潤371萬元，同比下滑62.4%；北京張裕愛斐堡國際酒莊有限公司實(shí)現(xiàn)凈利潤1655.6萬元，同比下滑5.3%；西班牙愛歐集團(tuán)公司實(shí)現(xiàn)凈利潤381萬元，同比上漲90%；智利魔獅葡萄酒簡式股份公司實(shí)現(xiàn)凈利潤1593.4萬元，同比下滑44.7%。

　　此外，與2017年年報相比，張裕股份去年年報中重要子公司業(yè)績一欄里，子公司的數(shù)量減少了三個。

　　記者查閱去年的審計報告發(fā)現(xiàn)，新疆天珠葡萄酒業(yè)有限公司去年實(shí)現(xiàn)凈虧損690萬元，對比來看，其2017年的凈利潤為1553萬元；廊坊卡斯特-張裕酒業(yè)有限公司去年實(shí)現(xiàn)凈虧損348萬元，相比2017年虧損了162萬元；遼寧張裕冰酒酒莊有限公司去年實(shí)現(xiàn)凈利潤87萬元，同比下滑30%。

　　值得注意的是，張裕股份此前在2018年半年報中對外披露海外資產(chǎn)有四個，分別為西班牙愛歐集團(tuán)集團(tuán)公司、智利魔獅葡萄酒簡式股份公司、法尚簡易股份公司、澳大利亞歌濃酒莊有限公司。但是，法尚簡易股份公司卻未出現(xiàn)在張裕股份2018年年報中，主要海外資產(chǎn)只顯示其余三家。

　　除此之外，張裕股份和張裕集團(tuán)之間商標(biāo)使用費(fèi)一直被投資者質(zhì)疑。2018年財報顯示，張裕股份向張裕集團(tuán)支付的商標(biāo)使用費(fèi)用達(dá)到7397.6495萬元。

　　事實(shí)上，此前市場一直質(zhì)疑大股東張裕集團(tuán)通過商標(biāo)使用費(fèi)侵占上市公司利益。根據(jù)披露出來的信息，從2013年到2018年6年間，張裕股份向張裕集團(tuán)繳納的商標(biāo)使用費(fèi)粗略統(tǒng)計達(dá)5.76億元。

　　而按照合同約定，用于宣傳張裕商標(biāo)以及產(chǎn)品的支出僅有6224萬元，這些具體信息并未在張裕股份2013年-2018年定期報告中完整披露。張裕股份的中小股東認(rèn)為，張裕集團(tuán)的行為某種程度上屬于變相侵占上市公司利益。

　　“2013年-2018年，張裕集團(tuán)并未按照約定，用所收取商標(biāo)使用費(fèi)的51%進(jìn)行宣傳。”有投資者表示。也就是說，這六年來，張裕集團(tuán)收到商標(biāo)使用費(fèi)后僅拿出約定比例大約兩成資金用于宣傳張裕商標(biāo)和產(chǎn)品。

　　數(shù)據(jù)顯示，2013年至今，張裕集團(tuán)應(yīng)用于宣傳“張裕”等商標(biāo)和合同產(chǎn)品的商標(biāo)使用費(fèi)差額累計2.32億元。

　　在山東證監(jiān)局的問責(zé)下，張裕集團(tuán)承諾將收取的商標(biāo)使用費(fèi)比例從2%降為0.98%。張裕股份4月3日晚發(fā)布整改公告稱，“黃金冰谷”“愛斐堡”“愛菲堡”“愛斐”“AFIP”商標(biāo)已在2011年正式無償變更為張裕股份所擁有。

　　但由于“張裕”等商標(biāo)價值巨大，雖然相關(guān)各方經(jīng)過多次溝通和協(xié)商，但仍未能形成可操作性的解決方案，張裕股份短期內(nèi)尚無法取得“張裕”等商標(biāo)所有權(quán)。

　　目前，張裕股份與大股東張裕集團(tuán)之間的利益輸送質(zhì)疑仍在持續(xù)。

　　白蘭地業(yè)務(wù)毛利率下滑4.81%

　　2018年，國內(nèi)葡萄酒行業(yè)總體銷售金額較為平穩(wěn)，但進(jìn)口葡萄酒和國產(chǎn)葡萄酒銷量出現(xiàn)“雙下降”。與此同時，進(jìn)口葡萄酒對我國本土葡萄酒的沖擊也愈發(fā)劇烈。

　　于是，張裕份寄希望于通過換帥來增強(qiáng)業(yè)績。2018年1月11日，張裕股份啟用“老張裕人”周洪江出任新一任掌門人，除宣布周洪江出任公司董事長外，還表示公司將聘任原副總經(jīng)理孫健為公司總經(jīng)理。

　　周洪江執(zhí)掌張裕以來，對張裕股份進(jìn)行了一系列大刀闊斧的改革。從產(chǎn)品層面，張裕股份對白蘭地業(yè)務(wù)寄予厚望，其在2017年年報中提出，2018年全面實(shí)施葡萄酒和白蘭地并重的發(fā)展策略，將白蘭地作為張裕股份在中國市場新的發(fā)力點(diǎn)。

　　張裕股份新任董事長周洪江也在2018年表示，酒業(yè)發(fā)展的不同階段有各階段性風(fēng)口，洋酒特別是白蘭地這一品類，無疑將是未來中國葡萄酒業(yè)一個主流的風(fēng)口，“2018年張裕在白蘭地的市場投入將達(dá)到2017年的兩倍，并搭建白蘭地專職營銷體系。”

　　不過其寄予厚望的白蘭地業(yè)務(wù)表現(xiàn)卻并不盡如人意。記者發(fā)現(xiàn)，2018年張裕股份酒及酒精飲料制造業(yè)營業(yè)成本為19.02億元，同比增加13.76%，張裕股份稱，營業(yè)成本的增長主要是原料和包裝價格上升所致。

　　而成本上漲自然會在一定程度上影響產(chǎn)品毛利。2018年財報顯示，張裕股份葡萄酒、白蘭地毛利率均處于下滑狀態(tài)，其中葡萄酒下滑3.45%，白蘭地下滑4.81%。并且，上述兩款產(chǎn)品在2018年的營收也都增長甚微，葡萄酒業(yè)務(wù)營業(yè)收入為40億元，同比增長4.46%，白蘭地業(yè)務(wù)營業(yè)收入為9.99億元，僅同比增長0.94%。

　　值得注意的是，張裕股份還確定了2019年的經(jīng)營目標(biāo)，將力爭實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入不低于53億元，將主營業(yè)務(wù)成本及三項(xiàng)期間費(fèi)用控制在37億元以下。

　　為此，2019年，張裕股份將加快新產(chǎn)品開發(fā)，葡萄酒將推出新款瑞那、卡斯特、愛斐堡以及丁洛特，以及中低端的葡萄酒代表性品牌，白蘭地將推出超高端的“可雅1915”、中檔的金獎五星以及低端的派格爾，推動葡萄酒、白蘭地、進(jìn)口酒等多品牌的全面發(fā)展。

　　白酒專家蔡學(xué)飛在接受長江商報記者采訪時說道，“在葡萄酒市場需求疲軟，銷售乏力的背景下，張裕股份一方面要控制成本、管控費(fèi)用，一方面又要應(yīng)對進(jìn)口葡萄酒沖擊，使業(yè)績保持增長，將考驗(yàn)著葡萄酒企管理團(tuán)隊(duì)的業(yè)務(wù)水平。”

　　有業(yè)內(nèi)人士指出：“在當(dāng)前形勢下張裕股份想做大白蘭地突圍，很難形成營收和業(yè)績的支撐，這實(shí)在算是周洪江上任以來的一大戰(zhàn)略失策。”