01 崛起中的植物蛋白行業(yè)

1.1 植物蛋白，低脂低碳水的動(dòng)物蛋白替代

植物蛋白是指從大豆，小麥，水稻，豌豆等植物中提取的蛋白質(zhì)。蛋白質(zhì)是人類細(xì)胞的重要組成部分，由稱為氨基酸的單體組成。蛋白質(zhì)對(duì)人體很重要，人每公斤體重需要約0.8 克蛋白質(zhì)，對(duì)于160磅重的成年人每天需要約58克蛋白質(zhì)。

植物蛋白飲品：動(dòng)物奶替代品，健康優(yōu)勢(shì)凸顯。植物奶指通過浸泡、研磨、高壓均質(zhì)、壓榨等方式將植物加 工成類似于動(dòng)物奶的顏色和口感的飲品。依原料種類可區(qū)分為：豆?jié){、谷物奶（如燕麥奶）、堅(jiān)果奶（如核桃乳、杏仁乳）、椰奶等。

從產(chǎn)品成分和功能上，植物奶可以作為動(dòng)物奶的替代品，且健康優(yōu)勢(shì)更為凸顯：1）不含膽固醇，脂肪尤其是飽和脂肪含量低，適合心血管疾病患者或者肥胖人群飲用；2）不含乳糖，適合乳糖不耐受人群飲用；3） 含有牛奶等動(dòng)物奶中缺少的元素，如燕麥中膳食纖維預(yù)防心血管疾病、豆奶卵磷脂促進(jìn)新陳代謝等；4）能 量相對(duì)較低，適合控制體重人士減少能量攝取。5）同時(shí)，植物奶復(fù)合配方技術(shù)成熟，通過營(yíng)養(yǎng)強(qiáng)化可以彌補(bǔ)含鈣量，維生素 B12 等不足。

1.2 植物蛋白概念持續(xù)流行于全球，對(duì)標(biāo)海外窺見趨勢(shì)

植物蛋白概念在全球持續(xù)流行與發(fā)酵，根據(jù)食品飲料咨詢公司 Innova Market Insights ，2014-2018 年間全球范圍內(nèi)帶有植物蛋白宣稱的食品飲料新品發(fā)布年均復(fù)合增長(zhǎng)率為+9%，“植物基革命”已經(jīng)成為 2020 年第一 大趨勢(shì)。

截止2020 年，全球植物蛋白飲品的市場(chǎng)規(guī)模約為168.8 億美元，2010-2020間CAGR約為5.5%，增速大幅領(lǐng)先于其他飲料品類。例如，根據(jù)美國(guó)飲料行業(yè)刊物《飲料文摘》數(shù)據(jù)，碳酸軟飲料銷量連續(xù)11年負(fù)增 長(zhǎng)；果汁飲料市占率也連年收縮，從2016年的16.64%下降至2020年的15.58%。

對(duì)標(biāo)海外，美國(guó)植物奶對(duì)動(dòng)物奶的替代趨勢(shì)顯著。根據(jù)《Oatly 消費(fèi)者調(diào)研》，2017-2020 年美/英/德國(guó)分別有32%/26%/28%的消費(fèi)者減少或停止牛奶消費(fèi)，其中56%/65%/53%消費(fèi)者轉(zhuǎn)向消費(fèi)植物奶，可以看到，在成熟市場(chǎng)，植物蛋白飲品對(duì)動(dòng)物奶得替代趨勢(shì)已蔚然成風(fēng)。

2020 年，美國(guó)植物蛋白飲品規(guī)模達(dá)到 28.65 億美元，同比+17.7%；2010-2020 十年間 CAGR 為 8.6%。近年來(lái)美國(guó)植物蛋白食品進(jìn)入發(fā)展快車道，根據(jù) ERS 的數(shù)據(jù)，2013-2017 年，植物奶購(gòu)買從 0.028 上升至 0.038加侖每戶，CAGR 為7.9%。根據(jù) SPINS scan Nature and Specialty Gourmet 披露的數(shù)據(jù)，2020 年植物奶市場(chǎng)規(guī)模占乳制品整體市場(chǎng)規(guī)模的比重已經(jīng)達(dá)到 20.4%。

與植物蛋白相對(duì)的是，近年來(lái)美國(guó)乳制品行業(yè)景氣度持續(xù)下降。2019 年 11 月，美國(guó)最大的牛奶生產(chǎn)商之一 的迪恩食品申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)；2020 年 1 月，牛奶供應(yīng)商 Borden Dairy 也提出申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。美國(guó)兩家牛奶巨頭倒下的背后，是牛奶消耗量的大幅下滑，根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部，2020 年美國(guó)牛奶銷售額約為 140.7 億美元， 相比 2011 年的 155.7 億美元呈現(xiàn)緩慢回落態(tài)勢(shì)；2019 年美國(guó)牛奶消耗量為 2178 萬(wàn)噸，同比下降 2.0%。

在人均消耗量方面，根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)的數(shù)據(jù)，1975 至今，美國(guó)人均液態(tài)牛奶消耗量下降了 40%。美 國(guó)農(nóng)業(yè)部（下屬經(jīng)濟(jì)研究服務(wù)局（ERS）聯(lián)合私人市場(chǎng)研究公司 IRI）披露，2013-2017 年美國(guó)每周平均牛奶購(gòu)買量從 0.409 下降至 0.359 加侖每戶，CAGR 為-3.2%

1.3 健康飲食、素食主義、環(huán)保消費(fèi)成為植物蛋白飲品發(fā)展長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力

植物蛋白奶因其不含膽固醇、乳糖、脂肪含量低、能量相對(duì)較低等特點(diǎn)，長(zhǎng)期受到素食主義者與乳糖不耐受人群的追捧；加之健康環(huán)保消費(fèi)的消費(fèi)趨勢(shì)，我們認(rèn)為植物蛋白飲料的核心受眾群體較為穩(wěn)固、大眾化消費(fèi) 趨勢(shì)可期。

1）植物蛋白飲品可以作為乳糖不耐受人群補(bǔ)充蛋白質(zhì)的良好方式。乳糖不耐受指一部分人群體內(nèi)乳糖酶不足或者數(shù)量很低，在攝入含有乳糖食物后乳糖在小腸內(nèi)無(wú)法被消化和吸收，而未消化的乳糖會(huì)為大腸腸道菌 群的發(fā)酵提供大量的產(chǎn)物，從而表現(xiàn)為腹瀉、腹痛和腸胃脹氣的綜合征。

乳糖不耐受存在由遺傳決定的種族差異，白種人的幾率明顯更低，如北歐乳糖不耐受的人群占比約為 2％ -15％、中歐為 9％-23％、美國(guó)白種人為 6％-22％，印度北方為 20％-30％。而在亞洲，乳糖不耐受可達(dá) 95％～ 100％。但在人體的新陳代謝中，除尿液和膽汁的分泌不需要蛋白質(zhì)外，其余代謝過程均需要蛋白質(zhì)的參與。 營(yíng)養(yǎng)學(xué)界認(rèn)為，蛋白質(zhì)營(yíng)養(yǎng)是最根本，最基礎(chǔ)，最重要和最不可忽視的營(yíng)養(yǎng)，中國(guó)營(yíng)養(yǎng)協(xié)會(huì)建議普通人每日蛋白質(zhì)的攝取量不低于每千克體重 1.0 克。 因此，乳糖不耐受人群采用植物奶進(jìn)行蛋白質(zhì)攝入是行之有效的一種補(bǔ)充方式。

2）素食主義、健康化與營(yíng)養(yǎng)化的風(fēng)潮，從“喝飽”到“喝好”。健康化是 人們選擇植物蛋白的最大驅(qū)動(dòng)力，牛奶中的牛生長(zhǎng)激素可能會(huì)增加人們患某些癌癥的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也有研究表明乳制品與荷爾蒙相關(guān)的疾病有關(guān)，例如痤瘡和青春期過早。因此，部分秉持健康理念的消費(fèi)者會(huì)主動(dòng)選擇植物蛋白飲品進(jìn)行攝入。

3）“清潔”飲食，環(huán)保消費(fèi)也成為植物蛋白飲品一大驅(qū)動(dòng)力。人們?cè)桨l(fā)關(guān)注畜牧行業(yè)對(duì)環(huán)境的危害，聯(lián)合國(guó)糧食及農(nóng)業(yè)組織（FAO）數(shù)據(jù)顯示，畜牧業(yè)排放的溫室氣體占全球排放量的 14.5%。

而減少畜牧業(yè)碳排放的一大方法就是用植物蛋白奶替代動(dòng)物奶。植選植物奶的資料提到，燕麥在成長(zhǎng)過程中的碳排放量只有牛奶的 1/5；每生產(chǎn) 1 公斤植物基食品，能節(jié)省了 96%的土地浪費(fèi)與破壞，87%的生產(chǎn)用水、 89%的溫室氣體排放。無(wú)獨(dú)有偶，根據(jù)燕麥奶 OATLY 招股書，一升燕麥奶代替牛奶，可減少約 80%的溫室 氣體排放、79%的土地使用量以及 60%的能源消耗。因此，西方環(huán)保人士提倡飲用植物奶以降低畜牧業(yè)比重 與碳排放量。

02 我國(guó)植物蛋白奶行業(yè)的發(fā)展及趨勢(shì)

2.1 我國(guó)植物奶消費(fèi)空間廣闊、觸底反彈，未來(lái)趨勢(shì)為高端化

對(duì)照歐美經(jīng)驗(yàn)，植物蛋白飲品對(duì)動(dòng)物奶替代率可達(dá) 20%或以上。植物蛋白飲品在歐美成為一種風(fēng)尚，行業(yè)也已較為成熟，目前植物奶可以占到動(dòng)物奶份額的 20%。如前所述，行業(yè)發(fā)展的核心邏輯是消費(fèi)替代、消費(fèi)升級(jí)、環(huán)保等概念。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，2020年我國(guó)乳制品產(chǎn)量達(dá)2780.4 萬(wàn)噸；結(jié)合我國(guó)目前乳制品消費(fèi)需求、奶源、進(jìn)口情況的總量來(lái)看，動(dòng)物奶總量最高可達(dá)約 4500 億左右，對(duì)標(biāo)歐美目前 20%的替代率，行業(yè)空間長(zhǎng)期有望達(dá)到 900 億甚至更高的規(guī)模。根據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，2020 年我國(guó)植物奶規(guī)模僅為 500 余億，提升空間十分廣闊。

對(duì)標(biāo)港臺(tái)，大陸植物奶人均消費(fèi)量仍有廣闊提升空間。2017 年大陸植物奶年人均消耗量為 3.2kg，而飲食、文化均與大陸一脈相承的中國(guó)臺(tái)灣、中國(guó)香港，人均植物奶消費(fèi)量分別為 5.3kg、11.3kg；大陸消費(fèi)量?jī)H為的中國(guó)臺(tái)灣/中國(guó)香港的 60.38%/28.32%。在消費(fèi)升級(jí)、健康化趨勢(shì)持續(xù)的背景下，大陸植物奶消費(fèi)趨勢(shì)有望與港臺(tái)趨近，人均植物奶消費(fèi)類仍有廣闊的提升空間。

健康意識(shí)覺醒加速“植物基浪潮”風(fēng)起，我國(guó)植物奶市場(chǎng)觸底反彈。我國(guó)植物奶市場(chǎng)歷史中成功的大單品例 如“六個(gè)核桃”核桃乳、露露杏仁露、椰樹椰汁等曾助力行業(yè)高速發(fā)展；經(jīng)過 2013 年前的高速發(fā)展后，傳統(tǒng)龍頭企業(yè)依舊采取較為單一的產(chǎn)品策略、缺乏新的變革，加之產(chǎn)品品牌定位較低，以及主力三四線城市逐漸被乳企滲透，市場(chǎng)規(guī)模在 2017 年下降至 511 億。

伴隨著我國(guó)居民健康素養(yǎng)水平近三年持續(xù)提升，以及全球“植物基浪潮”等因素，飲料和乳企巨頭如達(dá)利、 伊利、統(tǒng)一等紛紛入局，推出植物蛋白新品如“豆本豆”、“植選”等。巨頭的入局使得行業(yè)容量回升，根據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，2019 年我國(guó)植物奶市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)恢復(fù)到 536.9 億元，預(yù)計(jì) 2024 年超過 610 億。

中國(guó)植物奶下半場(chǎng)，由高端化升級(jí)趨勢(shì)引領(lǐng)。我國(guó)乳制品產(chǎn)業(yè)不斷進(jìn)行高端化升級(jí)，歷經(jīng)低端紙裝膜→利樂 裝白奶→高端白奶→低溫鮮奶四個(gè)階段；作為其替代品的植物奶行業(yè)迎來(lái) V 字反轉(zhuǎn)，也處于高端化趨勢(shì)中。

2016 年維他奶推出“健康+”布局中高端市場(chǎng)，并在 2018 年推出“健康加法”全面搶奪高端豆奶市場(chǎng)；而 農(nóng)夫山泉在 2019 年推出豆乳基底的植物酸奶；瑞典高端品牌 Oatly 燕麥奶于 2018 年初登陸中國(guó)后，迅速覆蓋 1500 家咖啡館，目前零售端也發(fā)展不俗，在天貓“植物蛋白類目”排名中位列前茅。隨著高端、發(fā)酵市場(chǎng)被打開，其他細(xì)分領(lǐng)域也將迎來(lái)升級(jí)。

2.2 整體格局分散、細(xì)分領(lǐng)域集中，龍頭各自固守傳統(tǒng)產(chǎn)品邊界

國(guó)內(nèi)植物奶市場(chǎng)呈現(xiàn)細(xì)分領(lǐng)域格局集中、龍頭優(yōu)勢(shì)大，但總體格局分散的特點(diǎn)。國(guó)內(nèi)植物奶各細(xì)分品類各有龍頭品牌，例如養(yǎng)元六個(gè)核桃、露露杏仁露、椰樹椰汁、維維豆奶、維他奶等，各自在垂直領(lǐng)域擁有 7 成以上的份額；但在整體植物蛋白飲料行業(yè)中，格局依舊較為分散，份額最高的養(yǎng)元飲品市占率僅 25%左右，行業(yè)呈現(xiàn)細(xì)分領(lǐng)域格局集中但總體格局分散的特點(diǎn)。

賽道過于細(xì)分的傳統(tǒng)使得行業(yè)的產(chǎn)品邊界難以打破，新品研發(fā)少，口味難以升級(jí)。細(xì)分領(lǐng)域的百億大單品是公司成為賽道龍頭并穩(wěn)固地位的核心優(yōu)勢(shì)，但長(zhǎng)期依賴大單品也限制了自身發(fā)展。雖然植物蛋白飲品的生命周期對(duì)比普通飲料較長(zhǎng)，但在十年的發(fā)展歷程中依然慢慢進(jìn)入了衰退周期。過去幾年，國(guó)內(nèi)植物奶傳統(tǒng)龍頭 更多的是通過營(yíng)銷升級(jí)、包裝更迭來(lái)吸引消費(fèi)者，沒有成功的進(jìn)行新品研發(fā)與升級(jí)、打破原有產(chǎn)品邊界。

根據(jù)美國(guó)植物奶龍頭 White wave 的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，White wave 僅旗下品牌 Silk（植樸磨坊）就包含豆奶、椰子奶扁桃仁奶等多個(gè)品類，在口味上也涵蓋巧克力、香草等風(fēng)味；源源不斷的產(chǎn)品創(chuàng)新、多品類覆蓋的產(chǎn)品矩陣即是 White wave 的成功因素之一。我們認(rèn)為，我國(guó)植物奶賽道未來(lái)龍頭也有望誕生于在各個(gè)品類均有布局與深耕，且創(chuàng)新能力出眾的企業(yè)，打破細(xì)分賽道偏安一隅的傳統(tǒng)，領(lǐng)軍植物奶賽道。

2.3 展望未來(lái)，看好大豆基底與燕麥奶

我們看好大豆基底+多口味/多功效形成的產(chǎn)品矩陣。根據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，中國(guó)植物奶市場(chǎng)規(guī)模下降時(shí)，豆奶仍能保持 5%以上的增速，這得益于豆奶蛋白質(zhì)含量高于其余植物基類別，且有助于降低膽固醇水平、改善新陳代謝，骨密度的特質(zhì)；加之中國(guó)長(zhǎng)期有飲用豆?jié){的文化的因素，使得豆奶的市場(chǎng)接受度較高。

大豆基底植物奶細(xì)分賽道競(jìng)爭(zhēng)格局更處于初期，相較于其他植物奶細(xì)分行業(yè)龍頭 80%以上市占率，曾經(jīng)的豆 奶龍頭維他奶市占率僅有 40%。隨著伊利、蒙牛等巨頭入局豆奶，行業(yè)格局重塑，銷量龍頭豆本豆僅有 20.7% 占比，格局比較分散。

豆基植物奶在本身高蛋白質(zhì)含量的基礎(chǔ)下，易于復(fù)合其余植物基進(jìn)行口味、配方提升；且大豆口感中性，存 在更多產(chǎn)品升級(jí)和口味換代可能性。我們認(rèn)為，巨頭入局培育市場(chǎng)有助于擴(kuò)大行業(yè)規(guī)模，未來(lái)大豆基底+多口味/功效產(chǎn)品矩陣的布局有望引領(lǐng)市場(chǎng)，占據(jù)植物奶最大份額。

燕麥奶是新起之秀。燕麥富含碳水化合物、脂肪、蛋白質(zhì)等，攝入可降低血清總膽固醇和低密度脂蛋白膽固醇水平；另外，獨(dú)有的β-葡聚糖是典型的可溶性膳食纖維，對(duì)高血糖、高血清膽固醇人群也十分有益；且燕麥和牛奶同為奶油狀，口感和稠度容易過渡。

燕麥奶口感時(shí)尚、營(yíng)養(yǎng)豐富的綜合因素，加之 OATLY、OATOAT 等燕麥奶企業(yè)近年在我國(guó)的消費(fèi)者培育， 賽道進(jìn)入高增長(zhǎng)區(qū)間。2018 年瑞典品牌 OATLY 進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，截至 2020 年底，進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)不到兩年的時(shí)間里已經(jīng)覆蓋超過 9500 個(gè)餐飲服務(wù)和零售點(diǎn)，頗受一二線白領(lǐng)喜愛。根據(jù) EC data way 數(shù)據(jù)，2020 年 OATLY 在天貓、淘寶上的銷量分別同比增長(zhǎng) 115.4%和 2305.7%。根據(jù)公司公告，OATLY 公司 2019/2020 在全球分別實(shí)現(xiàn)了+73%/+107%的營(yíng)收增速，在亞洲更是實(shí)現(xiàn)了+336%/+427%的高增。通過各大品牌教育 一二線消費(fèi)者心智，“燕麥奶”未來(lái)將隨著城鎮(zhèn)化率的普及下沉拓展。