連續(xù)虧損的雨潤食品（1068.HK）發(fā)布了創(chuàng)始人祝義財回歸后的首份半年報，公司依然處在虧損狀態(tài)，但虧損已經(jīng)有所收窄，公司業(yè)績開始回暖。

　　連續(xù)虧損的雨潤食品（01068.HK），8月27日晚發(fā)布了雨潤集團創(chuàng)始人祝義財回歸后的首份半年報，公司依然處在虧損狀態(tài)，但虧損已經(jīng)有所收窄。

　　與此同時，報告顯示，受非洲豬瘟疫情影響，公司的主營業(yè)務冷鮮肉及肉類深加工業(yè)務的成本不斷上漲，面臨的債務情況和訴訟壓力短期內(nèi)并沒有減輕，公司也不回避在持續(xù)經(jīng)營能力上仍存在重大的不確定風險。

　　創(chuàng)始人回歸后虧損收窄

　　報告顯示，截至2019年6月30日6個月，雨潤實現(xiàn)收益73.92億港元，同比增長20.9%；毛利5.17億港元，較去年同期的4.21億元增長22.85%，毛利率較去年同期的6.9%上升0.1個百分點至7.0%。

　　公司凈虧損4.48億港元，虧損較去年同期的5.42億元虧損收窄17.28%；其中主營業(yè)務所產(chǎn)生的虧損（股權持有人應占虧損扣除政府補貼、出售非流動資產(chǎn)的虧損、外匯虧損凈額及訴訟虧損撥備等虧損）為3.40億港元，較去年減虧約14.8%；基本每股虧損0.246港元；不派發(fā)中期股息。

　　從收入構成來看，冷鮮肉和低溫肉制品仍然是公司附加值較高的產(chǎn)品，也是整體業(yè)務重心所在。

　　報告期內(nèi)冷鮮肉銷售額54.5億港元，同比增長20.4%，占總收益72%，占比率較上年度持平；占其上有屠宰類業(yè)務收益的85%，占比較上年度下降5個百分點。低溫肉制品收益為9.68億港元，同比減少9.6%，占比同比減少4個百分點至13%，占下游深加工肉制品業(yè)務收益的89%。

　　上半年，雨潤在上游屠宰及下游深加工頭制品業(yè)務的年產(chǎn)能分別約為5256萬頭及31.2萬噸，產(chǎn)能與2018年底持平，基本沒有增長。雨潤方面表示，這是出于嚴格遵守控制投資成本的原則，考慮到市場變化和自身業(yè)務狀況，對擴張速度進行了調(diào)整和控制。

　　對比同一報告期的雙匯發(fā)展（000895.SZ）的254.55億元營收，23.82億元凈利潤，雨潤的業(yè)績顯得有些慘淡，但在連續(xù)虧損三年后，雨潤也開始回暖了。

　　食品行業(yè)分析師朱丹蓬表示，隨著創(chuàng)始人祝義財?shù)幕貧w穩(wěn)定軍心，加上中央對于民營企業(yè)支持的宏觀紅利下，雨潤慢慢在回血和回暖，隨著全產(chǎn)業(yè)鏈和供應鏈的完善和補強，雨潤抗風險能力也在增強，整體發(fā)展會趨向穩(wěn)定。他判斷，雨潤的業(yè)績和發(fā)展形勢，到2020年后會有好的回轉(zhuǎn)。

　　今年1月22日，祝義財實際控制的A股上市公司中央商場和港股上市公司雨潤食品正式發(fā)布公告，確認了祝義財即將回歸的消息。兩個月后，其女32歲的祝媛接手了雨潤食品，同時公司高管經(jīng)歷了一波大調(diào)整，原執(zhí)行董事俞章禮、原首席執(zhí)行官李世保兩位老將紛紛辭任。

　　3月27日雨潤食品發(fā)布的2018年度報告顯示，公司凈虧損高達47.59億港元，同比增長1.48倍，公司一度面臨債務壓頂和一連串的訴訟。

　　從此次發(fā)布的半年報來看，虧損已經(jīng)大幅減少，朱丹蓬認為，祝義財回歸不久就將女兒推到臺前，是提前做好了二代接班準備，在面臨很多不確定因素的形勢下，對戰(zhàn)略伙伴來說，這一舉動是負責任的，對各方利益來說更有保障，事實證明這步棋沒走錯。

　　豬周期有機會

　　對雨潤食品而言，化解債務風險至關重要。

　　祝義財被監(jiān)視居住后，雨潤旗下上市公司雨潤食品也被曝出多起債務危機。2015年10月開始，雨潤食品在半年內(nèi)多次發(fā)布關于可能不能按時兌付到期票據(jù)的公告，多起債務違約也揭開了雨潤食品愈發(fā)緊張的資金鏈，雨潤食品的資產(chǎn)負債率也在逐年攀升。

　　2015-2018年，雨潤食品的資產(chǎn)負債率分別為45.22%、51.37%、58.73%、72.1%，2019年上半年，雨潤食品的資產(chǎn)負債率上升至75.8%，總負債額為108.51億港元。截至2019年6月30日，雨潤集團現(xiàn)金結余加上受限制銀行存款合計2.47億港元，未償還的銀行及其他貸款額高達69.41億港元，其中有63.68億港元的貸款將于一年內(nèi)到期。

　　為了重振業(yè)績，雨潤也在積極進行債務重組，2018年就已有多家機構向雨潤債委會和雨潤集團報送了重組方案。

　　不過，雨潤方面稱，管理層預期一年內(nèi)到期的銀行貸款預期可于到期時重新接待，足以應付公司日常運作及其他資金需求。

　　朱丹蓬此前表示，債務重組情況決定能否徹底拯救雨潤食品，如果債務重組成功，依托雨潤食品在華東的區(qū)域優(yōu)勢，以及在中高端產(chǎn)品上的組合優(yōu)勢，還有機會。但如果公司頂層設計不完善的話，祝義財?shù)幕貧w也不會起到太大作用。半年后，他對雨潤的債務問題保持樂觀，“畢竟還是龍頭企業(yè)之一，目前來看債務問題不大。此前肉制品加工行業(yè)形成的雙匯、雨潤、金鑼三足鼎立的格局，暫時不會有大的變動，即便牧原股份等企業(yè)開始布局屠宰業(yè)務，短期內(nèi)規(guī)模要趕超它們，也并不容易。”朱丹蓬說道。

　　另一方面，受非洲豬瘟疫情影響，豬肉市場供給偏緊的效應近期開始集中顯現(xiàn)，供需關系矛盾突顯，上半年全國豬肉產(chǎn)量比去年同期下降5.5%。期內(nèi)雨潤集團生豬平均采購價比去年上升13.4%，成本上漲帶來銷售壓力加大，雨潤方面表示，在適當?shù)那闆r下調(diào)整了銷售渠道，以提升利潤為目標，降低了相對低毛利渠道的銷售量

　　申萬宏源證券分析，由于非洲豬瘟抑制消費需求、生豬供給減少，預計下半年屠宰量仍會有一定壓力。中長期看，非洲豬瘟疫情下屠宰行業(yè)格局將重塑，雙匯、雨潤等龍頭企業(yè)的占有率將穩(wěn)步提升，利潤彈性也將持續(xù)釋放。成本端的壓力客觀存在，但公司會增強自身平抑成本波動的能力。

　　朱丹蓬也表示，豬周期會逐漸進入正常化狀態(tài)，目前生豬養(yǎng)殖行業(yè)的波動對雨潤不會有太大影響，雙匯、雨潤、金鑼三家企業(yè)的規(guī)模效應也會持續(xù)釋放。