從國(guó)內(nèi)的基本面情況來(lái)看，食糖減產(chǎn)的信號(hào)已經(jīng)釋放。首先在機(jī)械化種植推進(jìn)困難、人力成本逐漸提高的背景下，南方甘蔗種植成本也居高不下，而本榨季下調(diào)主產(chǎn)區(qū)甘蔗原料收購(gòu)價(jià)給蔗農(nóng)帶來(lái)了不小的壓力，種植收益受到明顯擠壓。同時(shí)在制糖端，原料價(jià)下調(diào)幅度有限，對(duì)于糖廠而言甘蔗價(jià)格依然偏高，隨著糖價(jià)下挫，成本倒掛，制糖行業(yè)出現(xiàn)大面積經(jīng)營(yíng)虧損，部分糖廠已經(jīng)停工停產(chǎn)。從兩大制糖上市公司的業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，南寧糖業(yè)凈利潤(rùn)為-13.95億元~-13.1億元，中糧糖業(yè)盡管凈利潤(rùn)為正，仍下滑幅度達(dá)14.86%~43.24%。

       同時(shí)，國(guó)際糖市也在發(fā)生轉(zhuǎn)變，因各食糖大國(guó)減產(chǎn)節(jié)奏產(chǎn)生共振，近兩個(gè)市場(chǎng)年度的高庫(kù)存預(yù)計(jì)在未來(lái)將得到消化，本次迪拜糖會(huì)上部分機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)全球糖市將在未來(lái)兩個(gè)市場(chǎng)年度中迎來(lái)供需缺口，有利于糖價(jià)抬升，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)牛市形成。從技術(shù)面的角度來(lái)看，鄭糖期貨在半年時(shí)間內(nèi)連續(xù)觸底反彈，顯現(xiàn)出筑底的跡象，加上基本面周期性的拐點(diǎn)逐漸明朗，機(jī)構(gòu)看漲的情緒日益濃厚。隨著國(guó)內(nèi)糖市近三年來(lái)的增產(chǎn)周期如約而至，糖價(jià)持續(xù)下跌，低位徘徊的鄭糖期貨已經(jīng)成為了多頭抄底的目標(biāo)，不管在期貨市場(chǎng)或是股票市場(chǎng)，我們注意到投機(jī)者有明顯的抄底跡象，鄭糖期貨在今年出現(xiàn)了幾次明顯的放量上漲，糖業(yè)股票也在最近受到市場(chǎng)追捧。

       在這樣的環(huán)境下廣西出臺(tái)的糖業(yè)救市政策效果明顯，除了一些自律性的規(guī)定外，首期臨儲(chǔ)補(bǔ)貼50萬(wàn)噸及延長(zhǎng)蔗款兌付期限起到很大作用，在情緒上帶動(dòng)鄭糖市場(chǎng)明顯反彈，主力合約一度觸及5250高位，更為顯著的是5-9價(jià)差的走勢(shì)。按照往年情況，5月合約受蔗款兌付帶來(lái)的資金壓力及淡季影響承壓明顯。由于國(guó)內(nèi)糖業(yè)呈現(xiàn)季產(chǎn)年銷的特點(diǎn)，在榨季末期庫(kù)存去化，9月合約普遍面臨翹尾行情，所以二者價(jià)差通常保持遠(yuǎn)月升水情況，而在臨儲(chǔ)政策的炒作，市場(chǎng)預(yù)計(jì)淡季銷售壓力后移，減緩5月合約壓力，抑制9月合約漲幅，5-9價(jià)差從1月初就出現(xiàn)趨勢(shì)性的反轉(zhuǎn)，由負(fù)轉(zhuǎn)正并一度觸及93高位。

       在2月1日首期臨儲(chǔ)政策正式出臺(tái)后，市場(chǎng)的炒作并未消停，盡管50萬(wàn)噸臨儲(chǔ)額度對(duì)市場(chǎng)實(shí)質(zhì)影響有限，但場(chǎng)內(nèi)多頭仍期待后續(xù)臨儲(chǔ)政策跟進(jìn)，加深利多影響。具體分析來(lái)看，臨儲(chǔ)政策主要實(shí)施于淡季期間，起到一定托底作用，若政策遲遲未能繼續(xù)發(fā)酵，隨著時(shí)間的推移，后續(xù)跟進(jìn)的概率將越來(lái)越低。從春節(jié)后現(xiàn)貨市場(chǎng)的反映來(lái)看，廣西外的主產(chǎn)區(qū)糖廠已經(jīng)主動(dòng)開(kāi)始降價(jià)，而臨近周末廣西的糖廠也逐漸加入降價(jià)行列，我們推測(cè)糖廠本次降價(jià)動(dòng)作反映出制糖行業(yè)內(nèi)部對(duì)救市政策持續(xù)開(kāi)展的質(zhì)疑，2019年食糖工業(yè)臨儲(chǔ)政策或就此戛然而止。

       后期國(guó)內(nèi)食糖市場(chǎng)面臨季節(jié)性下跌風(fēng)險(xiǎn)，難言樂(lè)觀。目前正值春節(jié)至暑期間的銷售淡季，盡管產(chǎn)銷率好于去年，但主要由于廣西前期斷槽導(dǎo)致壓榨進(jìn)度放緩，市場(chǎng)實(shí)際銷糖量未有明顯好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)節(jié)后隨著壓榨產(chǎn)能逐漸提高，主產(chǎn)區(qū)依然呈現(xiàn)累庫(kù)狀況，且逐漸臨近3月蔗款兌付期，后續(xù)糖廠資金壓力逐漸明顯，報(bào)價(jià)可能難以維持強(qiáng)勢(shì)，將繼續(xù)出現(xiàn)明顯走低，而盡管海外市場(chǎng)價(jià)格反彈更為明顯，但在內(nèi)外價(jià)差明顯的情形下，走私情況依然不容忽視，尤其是在泰國(guó)繼續(xù)增產(chǎn)的背景下。截止1月底，本榨季泰國(guó)累計(jì)產(chǎn)糖662.4萬(wàn)噸，同比增加23.28%，根據(jù)泰國(guó)制糖行業(yè)習(xí)慣，榨季初期以原糖生產(chǎn)為主，每年四月前后開(kāi)始進(jìn)行精煉，屆時(shí)泰國(guó)將大量出口精制糖，白糖(5078， 20.00， 0.40%)走私情況可能在四月份后加劇，以沖擊國(guó)內(nèi)糖市。

       由此來(lái)看，盡管糖周期拐點(diǎn)已經(jīng)若隱若現(xiàn)，但我們認(rèn)為在當(dāng)前救市政策乏力的背景下談及白糖牛市言之尚早，利空因素尚未出盡，淡季走貨不佳帶來(lái)的食糖累庫(kù)將繼續(xù)給糖廠施加資金壓力，走私情況也可能在4月后將惡化，從而帶動(dòng)05合約下跌，筆者建議鄭糖逢高在5200附近沽空905合約；或做空5-9價(jià)差，借助榨季末期食糖庫(kù)存去化、糖廠資金面好轉(zhuǎn)以博取09合約的翹尾行情。