2017年營收60.37億元的山西杏花村汾酒廠股份有限公司（下簡稱“山西汾酒”，600809.SH）近日提出股權激勵計劃，目標2021年營收達150億元。4年營收目標翻2.5倍，被業(yè)內人士直指“大躍進”。

　　2018年12月14日，山西汾酒公告稱，擬向激勵對象授予不超過650萬股限制性股票。其中，首次授予590萬股，激勵對象397人，首次授予的價格為每股19.28元。

　　值得注意的是，山西汾酒對上述股票設置的條件不低，2019-2021年營業(yè)收入增長率分別至少增長90%、120%、150%。長江商報記者注意到，按此計算，即2019-2021年收入規(guī)模分別不低于114.7億、132.8億、150.9億，2018-2021收入年復合增速不低于25.74%。

　　方正證券分析認為，汾酒作為山西省國企改革領頭羊，股權激勵是改革持續(xù)推進的一個重要標志，另一方面，這個時間點推出股權激勵代表了公司對目前經營基本面和股價的積極看法；但隨著未來行業(yè)競爭加劇，動力和壓力并存。

　　事實上，山西汾酒財報數(shù)據(jù)顯示，2018年前三季度營收和凈利增速均明顯放緩。與此同時，經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額同比減少58.4%；而應收票據(jù)及應收賬款和存貨占流動資產比超八成。

　　零售業(yè)分析師王源對長江商報記者說，經濟波動致使整體行業(yè)增速放緩，高端白酒價格下滑，青花汾市場受到擠壓，短期內山西汾酒欲實現(xiàn)百億目標難度較大。

　　應收賬款和存貨占流動資產超八成

　　曾作為白酒梯隊的山西汾酒，目前已經掉隊。

　　但在汾酒集團董事長李秋喜看來，到2020年，公司要實現(xiàn)酒類收入、利潤、產能及上市公司市值翻番。

　　如此豪言壯語的背后，則是山西省國資委與李秋喜在2017年簽訂的“軍令狀”，汾酒集團三年內需完成整體上市的計劃。如果沒有完成，后者將辭職走人。

　　然而，長江商報記者梳理財報數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，山西汾酒業(yè)績增速已明顯放緩。2018年前三季度營收和凈利分別為69.15億元、12.64億元，同比分別增長42.41%和56.89%。2017年前三季度，營收和凈利增幅為42.8%和78.54%。流動資產合計為74.37億元。其中，應收票據(jù)及應收賬款為33.62億元，存貨為26.34億元，兩者累計占流動資產比例為80.6%。貨幣資金僅為9.42億元，占流動資產的12.67%。

　　此外，經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額2018年前三季度僅為3.49億元，2017年同期為8.40億元，同比下滑58.4%。

　　由此可見，目前山西汾酒存貨較高，生產周期慢，公司資金恐不足。

　　省外擴張不及預期 150億目標被指“大躍進”

　　急于提速的山西汾酒在2018年年底對外公布股權激勵草案。即擬向397名中高層管理人員及核心技術人員授予不超過650萬股股權，約占本計劃提交股東大會審議之前公司股本總額的0.75%。其中，首次授予590萬股，占授予總量的90.77%，約占本計劃提交股東大會審議之前公司股本總額的0.68%;預留60萬股，占授予總量的9.23%，約占本計劃提交股東大會審議之前公司股本總額的0.07%。股權激勵價格為19.28元/股。

　　值得注意的是，山西汾酒對上述股票設置的條件不低，2019-2021年營業(yè)收入增長率分別至少增長90%、120%、150%。

　　長江商報記者注意到，按此計算，即2019-2021年收入規(guī)模分別不低于114.7億、132.8億、150.9億，2018-2021收入年復合增速不低于25.74%。

　　山西汾酒對此表示，此次股權激勵草案是為了進一步完善公司法人治理結構，健全中長期激勵約束機制，充分調動中高層管理人員和核心技術、業(yè)務骨干的積極性、創(chuàng)造性，有效地將股東利益、公司利益和核心團隊個人利益結合在一起，保障公司業(yè)績穩(wěn)步提升、發(fā)展規(guī)劃順利實現(xiàn)。

　　然而多家券商在研報中均指出，山西汾酒存在省外管道擴張不及預期、省外業(yè)務增長不及預期、食品安全問題等。2018年三季報數(shù)據(jù)也顯示，按地區(qū)分，省內業(yè)務收入為41.57萬元，省外為27.12萬元，主營業(yè)務收入以省內為主。

　　王源指出，受經濟波動影響，白酒整個行業(yè)增速都在放緩，同時高端價格下滑，汾酒靠青花汾支撐業(yè)績，短期內完成150億目標難度較大。王源認為，企業(yè)用資本捆綁員工換取業(yè)績預期，證明企業(yè)對自己還是比較信心，但目前看山西汾酒員工股權比例較低，投資回報并不高。